24年报及25Q1财报点评：Q1业绩超预期，新品放量-产能释放驱动成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 21 日 公司点评 买入 / 维持 浙江自然(605080) 目标价: 昨收盘:31.97 24 年报及 25Q1 财报点评：Q1 业绩超预期，新品放量&产能释放驱动成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.42/1.4 总市值/流通(亿元) 45.26/44.87 12 个月内最高/最低价(元) 34.88/13.18 相关研究报告 <<浙江自然更新报告：股权激励目标高增长，彰显发展信心_20250101>>--2025-01-02 <<24Q3 点评：Q3 表现超预期，新品类放量有望带来业绩弹性>>--2024-12-09 <<【太平洋纺服】浙江自然中报点评：疫情等短期因素影响 Q2 业绩，维持全年高增长预测不变>>--2022-08-12 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 事件：公司公布 2024 年年报及 25 年一季报，24 年营收 10 亿元/同比+21.7%，归母净利润 1.9 亿元/同比+41.7%,实现扣非归母净利润 1.7 亿元/同比+25%;25Q1 营收 3.6 亿元/同比+30.4%，归母净利润 0.96 亿元/同比+148.3%，扣非归母净利 0.86 亿元/同比+54%。25 年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期。 充气床垫显著修复，新品类表现亮眼。24 年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至 5.9/2.0/0.7/1.3 亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct 至 44.7%/21.5%/21.5%/ 20.2%。1）充气床垫：海外去库影响基本消化，订单需求回暖，收入表现稳健，24 年销量/均价分别同比+12.1%/1.6%。2）户外箱包：子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，规模效应显现，盈利能力改善明显，24 年销量/均价分别同比+56%/-16%。3）其他：越南新品顺利开拓新市场和客户，24 年销量/均价分别同比+12%/+32%。 费用管控呈现显著，盈利能力显著提升，营运能力稳健。1）盈利情况：24 年/25Q1 毛利率分别同比-0.1/+0.5pct 至 33.7%/38.8%；费用端，24 年/25Q1 期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct 至 11.8%/8.0%；24 年/25Q1净利率分别同比+2.6/+12.8pct 至 18.5%/26.9%。得益于规模效应显现，以及自动化产线升级与信息化平台建设推动成本有效管控，费用率大幅优化，盈利能力显著提升。2）营运能力：截至 25Q1 末存货周转天数同比-5.9 天至 112 天，应收账款周转天数同比+5.5 天至 63 天，应付账款周转天数-4.6 天至 72 天。 盈利预测与投资建议：公司作为一家有多年技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业。1）行业端：户外运动细分赛道快速增长，TPU 替代 PVC 产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发。户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快，公司在 TPU 材料户外用品制造方面具备领先优势，有望持续受益于行业增长和市占率提升。2）产品端：公司形成以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务的战略；①核心品类稳健，新市场新客户新增量：核心品类在大客户恢复健康库存后有望回归稳健增长，同时积极拓展新市场和新客户，其中新能源汽车订单持续导入带来新增量；②新品类：随着新客顺利拓展、产能有序爬坡，有望实现快速放量。3）产能端：海外产能布局有序推进。海外如柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局，其中柬埔寨保温箱包、越南水上用品的产能有序爬坡，未来随着订单持续导入，产能快速爬坡，规模效应显现，盈利能力有望提升。关税短期影响公司发货节奏，随着公司产能向东南亚转移，关税实际影响有限，盈利预测暂时不变。我们预计公司 2025/26/27 年归母净利润分别为 2.7/3.8/4.9 亿元，对应 PE 分别为17/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单不及预期、工厂爬坡不及预期等 (40%)(16%)8%32%56%80%24/5/2124/8/124/10/1224/12/2325/3/525/5/16浙江自然沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 24 年报及 25Q1 财报点评：Q1 业绩超预期，新品放量&产能释放驱动成长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1002 1379 2008 2565 营业收入增长率(%) 21.7% 37.6% 45.6% 27.7% 归母净利（百万元） 185 270 380 494 净利润增长率(%) 41.7% 46.0% 40.5% 30.0% 摊薄每股收益（元） 1.31 1.91 2.68 3.49 市盈率（PE） 24.4 16.7 11.9 9.2 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 24 年报及 25Q1 财报点评：Q1 业绩超预期，新品放量&产能释放驱动成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 342 181 228 415 717 营业收入 823 1,002 1,379 2,008 2,565 应收和预付款项 150 202 240 366 470 营业成本 545 664 908 1,341 1,707 存货 215 290 377 550 710 营业税金及附加 9 9 12 18 23 其他流动资产 607 735 784 845 902 销售费用 20 24 28 40 51 流动资产合计 1,315 1,408 1,629 2,176 2,799 管理费用 59 71 73 108 139 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -9 -13 1 1 -0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -10 -5 -5 -5 固定资产 468 678 743 738 692 投资收益 7 25 11 16 21 在建工程 144 55 51 31 18 公允价值变动 -12 -1 0 0 0 无形资产开发支出 174 187 190 1