海外制药企业2025Q1业绩回顾：美国药品价格改革叠加不确定的宏观环境

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月21日行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003海外制药企业2025Q1业绩回顾——美国药品价格改革叠加不确定的宏观环境请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼ Pharma收入端增长整体有所放缓：2025Q1，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+45%/+18%，其中诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引；诺华、艾伯维、阿斯利康、赛诺菲分别依靠诺欣妥/可善挺、Skyrizi/Rinvoq、Farxiga/Enhertu、Dupixent等核心品种放量维持10%+营收增长；吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元、辉瑞等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。◼ 美国药价改革及不确定的宏观环境：2025年5月12日，Trump政府发布行政命令，为美国患者提供“最惠国待遇”处方药定价，即在符合法律规定的情况下，美国卫生与公众服务部部长（HHS）应促进制药企业以最惠国待遇价格直接向美国消费者销售其产品。Trump政府此次提出的行政命令与其首届任期末提出的“最惠国待遇”定价规则（Most Favored Nation, MFN Rule）在思路上基本一致，均为以海外国家市场药品价格为锚点，压低美国市场定价，以此削弱大型制药企业议价能力。此外，美国共和党近期提出一揽子减税方案，为平衡联邦政府开支，计划大规模削减Medicaid支出（十年内拟削减至少8800亿美元）；同时，2025年4月1日，美国商务部依据《1962年贸易扩张法》第232条正式启动对医药产品及其关键成分进口的国家安全调查，如果调查结论认定进口药品或原料对国家安全构成威胁，总统可采纳商务部建议，对特定药品或整个类别征收差异化关税，或设定进口配额及其他限制措施。◼ BD：未来5年将有包括K药、O药在内的多款百亿美元级别单品迎来专利到期，海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，如JNJ以146亿美元收购IntraCellular获得其精神分裂及双向情感障碍治疗药物CAPLYTA（JNJ预计峰值销售超过50亿美元），Roche先后通过收购Carmot获得GLP-1R/GIPR双靶激动剂以及与Zealand合作开发Amylin类似物切入代谢及减重赛道；中国是全球创新药开发的重要源头，2025年初至今海外药企已与国内企业达成多个管线合作，如Pfizer以60.5亿美元对价获得三生制药PD-1/VEGF双抗海外权益。◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外药企25Q1业绩概览01海外药企业绩梳理02目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外制药企业2025Q1营收及2025全年指引表：海外制药企业2025Q1营收及2025全年指引公司市值/亿美元营收/亿美元2025业绩指引收入指引变化EPS指引变化25Q1YoYJanAprilEli Lilly6,95012745%Sales= 58.0B~61.0B(+29%~+36%); EPS= 22.05~23.55; Non-GAAP EPS= 22.50~24.00Sales= 58.0B~61.0B(+29%~+36%); EPS= 20.17~21.67; Non-GAAP EPS= 20.78~22.28(driven by acquired IPR&D charges and net losses on investments in equity securities)JNJ3,6002194%（药品收入+4%）operational sales= 90.9B~91.7B (+2.5%~+3.5%, adjusted operational sales=+2.0%~+3.0%);estimated reported sales= 89.2B~90.0B (+0.5%~+1.5%);adjusted EPS (operational)= 10.75~10.95 (+7.7%~+9.7%)operational sales= 91.6B~92.4B (+3.3%~+4.3%, adjusted operational sales=+2.0%~+3.0%);estimated reported sales= 91.0B~91.8B (+2.6%~+3.6%);adjusted EPS (operational)= 10.50~10.70 (+5.2%~+7.2%)Abbvie3,20913310%adjusted diluted EPS= 12.12~12.32(excludes any impact from acquired IPR&D and milestones)adjusted diluted EPS= 12.09~12.29(includes 0.13 unfavorable impact from acquired IPR&D and milestones)Roche2,4581746%（药品收入+8%）group sales growth= mid single digit;core EPS= high single digit/Novartis2,27113615%Net sales= mid- to high single-digit; Core operating income= high single to low double-digitNet sales= high single-digit; Core operating income= low double-digitNovo Nordisk2,19611018%Sales= 16%~24%; operating profit= 19%~27%Sales= 13%~21%; operating profit= 16%~24%AstraZeneca2,08813610%Sales= high single-digit; Core EPS= low double-digit/Merck1,878155-2%（药品收入-3%）Sales= 64.1B~65.6B(-0.1%~+2.2%); Non-GAAP EPS= 8.88~9.03Sales= 64.1B~65.6B(-0.1%~+2.2%); Non-GAAP E