海天瑞声(688787)公司深度报告：国内领军数据服务商，人工智能产业卖铲人

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 海天瑞声(688787) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2025-05-12 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/05/12 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 95.85 12 个月股价区间（元） 41.30~136.08 总市值（百万元） 5,782.17 总股本（百万股） 60 A 股（百万股） 60 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% -20% 50% 相对收益 11% -19% 45% [Table_Report] 相关报告 《海天瑞声（688787）：数据标注基地建设拉动国内市场新需求》 --20240603 《医疗是 AI 的重点落地场景，“AI+医疗”将重塑行业生态》 --20250512 《中国 AI 崛起：技术突破与应用落地》 --20250326 《华为中国合作伙伴大会+英伟达 GTC 大会，AI 行业再迎国内外催化》 --20250317 [Table_Author] 证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 wuyh1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/公司深度报告 国内领军数据服务商，人工智能产业卖铲人 ---海天瑞声公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 数据服务商直接受益于人工智能产业发展，人工标注短期仍不可替代。自动化标注技术在现阶段还存在一定的局限性，如对某些类型的数据的识 别准确率不高、对复杂场景的处理能力有限等。对于一些需要专业知识判断的标注任务，如医学影像标注、法律文本标注等，人工标注能做出更准确、合理的标注。大模型领域的发展对数据服务提供商主要的推动力包括：（1）预训练阶段，需要数据服务商提供大量的原始数据；（2）强化学习阶段，大模型的对齐需要数据服务商提供调优、反馈等服务；（3）应用阶段，企业需要针对自身业务特点和需求训练专用的小模型，需要数据服务商提供专业化、全流程数据服务。 随着 AI 大模型训练的深化，数据服务商行业开始壁垒增长、附加值提高、集中度提高，行业头部企业将更受益于行业的发展。数据服务商在根据不同行业和企业要求进行改造，并提供需求数据的同时，还应该基于行业理解，与企业共同制定相关的标注规范和规则，从而让算法发挥出更高的识别效率。此外，还要深度参与到客户人工智能算法从预研立项、定制开发到部署投放的全过程中，凭借自身的数据服务能力，在不同阶段为客户提供自制数据集，定制化的数据采集、数据清洗和数据标注服务以及数据中台集成能力。我们认为，随着行业飞轮效应的逐步体现，数据服务商行业集中度将进一步提高，行业头部企业将更受益于行业的发展。 海天瑞声是 AI 数据服务的国内头部企业。公司深耕数据服务行业 20年，从做智能语音领域的数据服务起家，公司主要业务是 AI 训练数据的研发设计、生产及销售业务。技术能力方面和场景资源方面，公司在基础研究、平台工具、训练数据生产方面均有技术积累，并公司持续在智能语音、计算机视觉、自然语言、以及智能驾驶为代表的垂直领域进行技术拓展；软实力方面，公司具有国资股东，拥有较强的项目管理能力和全流程的数据服务能力。这些优势有望使得公司在行业的竞争中进一步脱颖而出，进一步享受行业发展红利。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3.33/4.66/5.43 亿元，归母净利润分别为0.27/0.46/0.61亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧、估值模型与盈利预测不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 170 237 333 466 543 (+/-)% -35.33% 39.45% 40.33% 40.00% 16.68% 归属母公司净利润 -30 11 27 46 61 (+/-)% -203.16% — 140.90% 66.97% 34.17% 每股收益（元） -0.50 0.19 0.45 0.76 1.01 市盈率 (144.20) 518.53 211.73 126.81 94.52 市净率 5.56 8.00 8.02 8.48 9.17 净资产收益率(%) -3.77% 1.49% 3.79% 6.68% 9.71% 股息收益率(%) 0.00% 0.37% 0.87% 1.46% 1.96% 总股本(百万股) 60 60 60 60 60 -50%0%50%100%150%2024/52024/8 2024/11 2025/2海天瑞声沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 海天瑞声/公司深度 目录 1. 海天瑞声：国内数据服务头部企业，充分受益与行业发展 .......................... 4 1.1. 深耕行业 20 年，从智能语音领域拓展至各 AI 核心领域 ................................................... 4 1.2. 外部环境影响减弱，业务规模化回暖 ................................................................................... 5 1.3. 数据要素提供发展新动能 ....................................................................................................... 9 2. AI 大模型带动数据服务需求爆发，个性复杂化业务加深行业壁垒 .......... 11 2.1. 数据服务商：AI 产业链里的 “大炼化”赛道 ................................................................... 11 2.1.1. 训练阶段，提供大量的原始数据 ............................................................................................................. 12 2.1.2. 强化学习阶段，提供模型的反馈及打分 ......................................................................