深南电路(002916)国产算力PCB龙头，布局IC载板引领突破

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 深南电路(002916) 电子 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/05/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 115.76 12 个月股价区间（元） 87.18~160.55 总市值（百万元） 59,370.70 总股本（百万股） 513 A 股（百万股） 513 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% -15% 32% 相对收益 1% -15% 26% [Table_Report] 相关报告 《深南电路（002916）：AI 带动产品结构持续提升，有望受益国产算力爆发》 --20250428 《深南电路（002916）：Q3 收入稳健提升，AI产品放量助力长期成长》 --20241029 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：尚靖 执业证书编号：S0550123100010 15572219237 shangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 国产算力 PCB 龙头，布局 IC 载板引领突破 报告摘要： [Table_Summary] 技术筑基纵横互联，产业协同铸就护城河。深南电路深耕电子互联领域四十年，构建了“PCB+封装基板+电子装联”三位一体的业务生态，形成业内独特的“3-In-One”垂直整合能力。作为内资 PCB 龙头，公司产品覆盖通信、数据中心、汽车电子等高景气领域，其核心竞争力源于“技术同根”的协同效应——PCB 业务奠定精密制造基础，封装基板业务突破半导体封装壁垒，电子装联强化客户粘性，形成从材料、工艺到终端服务的全链条优势。尤其在通信领域，公司实现无线基站到核心网全系列产品覆盖，硬板技术指标领跑行业。 AI 算力+汽车双轮驱动，高端需求扩张带动 PCB 产品量价齐升。AI 服务器与智能驾驶共振， 1）在通信领域，公司高速交换机、光模块等有线侧产品需求增长显著，产品结构持续提升。2）数据中心领域：受益于AI 服务器相关需求增长，叠加通用服务器 Eagle Stream 平台迭代升级，公司 AI 加速卡、Eagle Stream 平台产品持续放量，数据中心成为继通信后第二个达到 20 亿元级订单规模的下游市场。3）在汽车电子领域，公司聚焦新能源与ADAS，高频雷达板、HDI板及厚铜产品已导入头部Tier1厂商。受益于新客户定点项目放量及 ADAS 相关产品需求增长，公司汽车电子领域 PCB 订单增速连续第三年超过 50%。下游 AI 与汽车电子渗透率提升叠加产品高端化，带动公司 PCB 业务毛利率提升，成为公司盈利弹性重要来源。 产能扩张剑指高端，前瞻布局 IC 载板打开成长空间。AI 算力、存储等需求驱动 IC 载板市场空间扩容，但中国台湾、日韩企业起步较早，目前仍占据绝大部分 IC 载板市场，尤其在 ABF 载板等高端市场。深南电路持续深耕封装基板研发生产，投资建设广州工厂重点攻关 FC-BGA 载板、 RF 封装基板及 FC-CSP 封装基板三类产品，其中 FC-BGA 为重点产品。达产后预计年产能达 2 亿颗 FC-BGA、300 万 panel RF/FC-CSP。伴随广州工厂持续爬产，FCBGA 载板业务步入正轨，公司将持续引领高端载板国产替代。在 FC-BGA 领域，公司已具备 16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力且获良好反馈。各阶产品认证工作有序推进，剑指高端引领国产替代，打开公司长期发展空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025/2026/2027 年实现归母净利分别为 27.49/32.91/40.25 亿元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍，考虑公司有望充分受益于下游 AI 算力建设需求的释放，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13,526 17,907 22,402 25,992 30,079 (+/-)% -3.33% 32.39% 25.10% 16.02% 15.73% 归属母公司净利润 1,398 1,878 2,749 3,291 4,025 (+/-)% -14.81% 34.29% 46.43% 19.70% 22.30% 每股收益（元） 2.73 3.66 5.36 6.42 7.85 市盈率 26.00 34.15 21.60 18.04 14.75 市净率 2.76 4.39 3.65 3.26 2.89 净资产收益率(%) 11.07% 13.58% 16.92% 18.09% 19.57% 股息收益率(%) 0.78% 1.30% 1.90% 2.27% 2.78% 总股本 (百万股) 513 513 513 513 513 -20%0%20%40%60%80%100%深南电路沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 深南电路/公司深度 目 录 1. 四十年深耕电子互联，AI 驱动业绩稳健增长 ................................................ 4 1.1. 深耕电子互联四十年，锻造 PCB 行业标杆 .......................................................................... 4 1.2. 国有资本支持发展，子公司协同覆盖全产业链 ................................................................... 5 1.3. 营业收入稳步提升，AI 有望引领业绩增长 .......................................................................... 7 2. PCB：AI 算力+汽车双轮驱动，高端放量产品量价齐升 .............................. 9 2.1. 深耕中高端 PCB，多品类布局协同发展 ............................................................................... 9 2.2. 通用服务器更新换代，AI 服务器高速发展 ..................