濮耐股份(002225)系列深度报告二：湿法冶金用活性氧化镁第二曲线弹性可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 濮耐股份(002225) 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2025-05-14 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/05/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 5.58 12 个月股价区间（元） 3.08~6.33 总市值（百万元） 5,638 总股本（百万股） 1,010 A 股（百万股） 1,010 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 15 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 0% 24% 相对收益 9% 1% 18% [Table_Report] 相关报告 《濮耐股份（002225）：耐材主业出海领先，2025年盈利预期改善》 --20250509 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 湿法冶金用活性氧化镁第二曲线弹性可期 ---濮耐股份系列深度报告二 报告摘要： [Table_Summary] 进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间巨大。2025 年 1 月，公司与格林美达成战略合作，是公司沉淀剂产品在湿法提镍领域取得的重要里程碑。实验室研究表明，活性氧化镁用于湿法提镍市场具有提升镍钴渣品位、降低成本等优势。 供应侧：优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代。海外厂商美国马丁-玛丽埃塔公司和澳大利亚昆士兰镁业(QMAG)布局较久，产品线较齐全，目前市占较高；公司布局西藏卡玛多隐晶质菱镁矿，开采成本低，经济效益好，工艺与产线积累已较为充分，产品关键性能指标优异，远期理论产量可达 45 万吨，未来预期可以覆盖多类型下游冶炼客户。 需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大。 沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，需求显著提升。电池领域是钴主要下游，2024 年需求占比约 70%，预计未来需求仍将持续增长。2024 年全球钴产量 29 万吨同比+22%；其中洛阳钼业 2024 年产钴11.4 万吨同比+106%，销售钴 10.9 万吨同比+266%，增幅主要来自其在刚果（金）的 TFM 与 KFM 两座超级矿山。 沉镍市场： 湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用。2024年全球镍矿产量 370 万吨；未来镍需求预将持续增长，其中动力电池对镍需求 2024 年 48 万吨，至 2035 年或增长至 300 万吨 CAGR18%。湿法镍工艺低碳排放，能够有效消化低品位红土镍矿，未来应用规模预计大幅增加；该工艺需采用镍钴沉淀剂，可选范围包括烧碱、石灰乳、氧化镁等；其中氧化镁工艺不引入杂质，安全性好，综合成本低，是理想的沉淀剂，但对沉淀工艺和氧化镁产品活性和纯度要求较高。现中外多家厂商深度布局湿法镍工艺，未来或有大量需求。 看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级。我们预计公司 2025 年~2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比+122%/33%/25%，对应 PE 为 19/14/11 倍。 风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,473 5,192 5,610 6,010 6,370 (+/-)% 10.88% -5.13% 8.05% 7.13% 5.99% 归属母公司净利润 248 135 299 398 498 (+/-)% 7.87% -45.48% 121.55% 33.02% 25.12% 每股收益（元） 0.25 0.14 0.30 0.39 0.49 市盈率 15.12 35.50 18.84 14.17 11.32 市净率 1.12 1.48 1.57 1.47 1.36 净资产收益率(%) 7.50% 3.94% 8.32% 10.35% 11.98% 股息收益率(%) 1.25% 0.90% 1.99% 2.64% 3.30% 总股本 (百万股) 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 -40%-20%0%20%40%60%濮耐股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 濮耐股份/公司深度 目 录 1. 活性氧化镁业务：镍钴湿法冶金沉淀剂市场值得关注 .................................. 5 1.1. 活性氧化镁：粒径/活性/纯度差异大，应用场景广泛 ......................................................... 5 1.2. 湿法冶金：适用于低品位矿石，活性氧化镁是优质沉淀剂 ............................................... 7 2. 供应侧：公司优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代 .......................... 9 2.1. 竞争格局：海外厂商为主流，中资企业集中突破中 ........................................................... 9 2.2. 濮耐优势：自持西藏卡玛多隐晶质菱镁矿，工艺与产线积累充分 ................................. 11 3. 需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大 ........................ 13 3.1. 沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，沉钴需求显著提升 ............................................. 13 3.2. 沉镍市场： 湿法镍市场发展迅速，高效沉淀剂应用价值可观 ....................................... 16 4. 投资建议 ............................................................................................................ 25 5. 风险提示 ......................................................................................