恒玄科技(688608)国内可穿戴SOC龙头，受益于新品起量及AI浪潮

2025 年 05 月 10 日 增持（首次） 国内可穿戴 SOC 龙头，受益于新品起量及 AI 浪潮 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：417.5 元 公司是国内低功耗可穿戴 SOC 龙头公司，2024 年以来随着下游需求复苏、BES 2800 新品起量及智能手表/手环芯片产品增长，公司业绩实现了强劲复苏。我们认为在 AI 创新大势下，TWS、智能手表/手环、智能眼镜等终端 SOC性能和需求将提升，公司有望受益于高端新品迭代及下游应用的拓展，首次给予 “增持”投资评级。 q 恒玄科技：国内 AIOT SOC 龙头，新品量产及手表/手环芯片起量带动业绩高增长。恒玄科技成立于 2015 年，产品成功打入国内外知名品牌，在低功耗无线计算 SoC 领域处于领先地位。2024 年公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，营收占比明显提升， 2024 年营收中蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%。2020-2024 年公司营收从 10.61 亿元增长到 32.63 亿元，复合增速达到 32.42%，整体呈现稳健增长的态势，仅 2022 年下游需求波动导致营收有所下滑。2024 年随着下游需求复苏、公司新产品系列起量及手表/手环产品增长，公司业绩恢复高增长，2024 年归母净利润达到 4.60 亿元，同比+272.47%，2025Q1 归母净利润达到 1.91亿元，同比+590.22%。 q AI 引领端侧创新大势，有望提升 TWS、智能手表/手环、智能眼镜 SOC的性能及需求。全球 TWS、国内手表/手环市场需求恢复增长态势，2024年全球 TWS 市场出货量达到 3.3 亿台，同比增长 13%， 2024 年国内腕戴设备市场出货量为 6116 万台，同比增长 19.3%，我们认为 AI 有望驱动智能耳机、智能手表的新一轮创新。同时 25 年 AI 眼镜百镜大战拉开序幕，今年 Meta 小米、三星、字节等大厂有望发布 AI 眼镜。考虑到全球传统眼镜年出货量超 10 亿，未来传统眼镜用户向智能眼镜用户切换的空间较大。AI 的发展对各类终端 SOC 的性能提出更高的要求，具备强研发实力的公司有望抢占发展先机。 q 公司高端产品持续迭代，手表、眼镜等新领域迎来快速发展。2024 年公司 6nm 高端新品 BES 2800 芯片在大客户旗舰新品中量产落地，作为公司的旗舰可穿戴平台，公司将拓展其在智能手表/手环、智能眼镜、低功耗Wi-Fi 等新市场的应用，并将持续推出 BES 2800 之后下一代迭代新品。智能手表：BES2800 可显著降低智能手表运行功耗，可支持心率、血氧等健康算法全天候运行；通过动态电源管理技术实现任务负载和电源域的灵活处理，可实现超过 20 天的续航时间。智能眼镜：基于 BES2800 的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模 Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音 AI 需求与云端相互响应，适配市场上主流的 ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。 q 首次给予“增持”投资评级。我们看好在 AI 创新大势下，公司通过持续迭代高端产品、不断拓展手表/眼镜/手机等新下游带来的成长。我们预计公司2025-2027 年 营 业 收 入 为 46.19/60.23/74.39 亿 元 ， 同 比 增 速 为42%/30%/23%, 归 母 净 利 润 为 8.58/12.05/15.10 亿 元 ， 同 比 增 速 为86%/41%/25%，EPS 为 7.14/10.04/12.58 元，PE 为 58.4/41.6/33.2 倍，首次给予“增持”评级。 q 风险提示：下游需求不及预期。政治环境及关税风险。行业竞争加剧风险。 基础数据 总股本（百万股） 120 已上市流通股（百万股） 120 总市值（十亿元） 50.1 流通市值（十亿元） 50.1 每股净资产（MRQ） 55.9 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 6.4% 主要股东 汤晓冬 主要股东持股比例 11.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 32 81 228 相对表现 26 87 222 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -50050100150200250300May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)恒玄科技沪深300恒玄科技（688608.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2176 3263 4619 6023 7439 同比增长 47% 50% 42% 30% 23% 营业利润(百万元) 127 461 860 1208 1515 同比增长 2% 264% 86% 41% 25% 归母净利润(百万元) 124 460 858 1205 1510 同比增长 1% 272% 86% 41% 25% 每股收益(元) 1.03 3.84 7.14 10.04 12.58 PE 405.4 108.8 58.4 41.6 33.2 PB 8.2 7.7 7.0 6.2 5.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 恒玄科技：国内 AIOT SOC 龙头，新品量产及手表/手环芯片起量带动业绩高增长 4 二、 AI 引领端侧创新大势，公司高端产品持续迭代，手表、眼镜等新领域迎来快速发展 6 三、 投资建议 .................................................................................................. 9 图表目录 图 1：2024 年分业务营收占比 .......................................................................... 5 图 2：公司营业总收入及同比增速（亿元） ...................................................... 5 图 3：公司归母净利润及同比增速（亿元） ...................................................... 5 图 4：公司研发支出及占比 ............................................................................... 6 图 5：公司毛利率情况（%） ..........................