行业配置主线探讨：超配价值和低位成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 超配价值和低位成长 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告（深度） [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com [Table_Title] 超配价值和低位成长 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 15 日 核心结论： ➢ 5 月之后，随着年报、一季报披露窗口期已过，中美关税谈判取得一定实质性进展，市场风险偏好可能会有所回升，经验上部分投资者会重新关注成长。部分国际科技巨头发布的一季度数据均显示资本开支显著增加、鸿蒙 PC 版即将发布等行业利好事件，短期也提振了部分成长板块表现。但考虑到以下三个因素，我们认为这一次季报期后重回成长的配置面临一定挑战：（1）季报等因素带来的季节性规律在年底到年初比较明显，但 5-10 月规律性往往不强，因为基本面数据披露间隔不长；（2）万得全 A 指数从 4 月 9 日以来反弹幅度可观，后续指数反弹速度或放慢。而成长风格更容易在市场上涨期间活跃；（3）AI 和机器人等成长方向长期产业趋势依然不错，但短期能否出现新的类似 DeepSeek 的产业突变存在不确定性。 ➢ 风格方面，我们认为季度内偏向大盘价值，Q3 再增加弹性。行业配置方面，我们建议关注部分政策催化下基本面存在积极变化预期的新方向。如成长风格中的军工，受益于涨价的有色金属，以及价值中可以进攻的方向，比如价值类主题、受益于稳增长的金融地产、受益于公募基金改革的指数权重等。 ➢ 未来 1 个月配置建议：军工（独立的需求周期、主题事件催化）、有色金属（产能格局强、经济弱受影响小、细分行业受益于地缘格局或有涨价动力）>国企改革，并购重组（价值类主题、受益于政策）>新消费（业绩趋势和产业逻辑共振、受益于稳内需）、地产（低估值、稳增长）>银行、钢铁、建筑（对国内政策比海外经济更敏感、指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向） ➢ 上游周期：商品价格依然受到产能周期的正面支撑，下一轮上涨需等待需求接力。短期黄金价格维持高位震荡，但考虑到地缘政治格局的不确定性以及全球长期通胀风险尚未消除，黄金价格中长期支撑仍存。有色金属部分细分领域如稀土，同样受益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力。 ➢ 金融地产：之前 3 年持续偏弱的房地产，对经济的拖累有望逐步结束，有望带来银行持续低估后的修复。鼓励 ETF 发展、市值管理、驱动长期资金入市等政策天然有利于银行等板块。 ➢ 消费：传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间及效果尚不确定。我们认为新消费相关细分领域仍然可以关注。自下而上来看，业绩趋势和产业逻辑如果能实现共振，超额收益持续的时间往往能较长，新消费属于这一情形。自上而下看，宏观层面 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 外需不确定，内需确定性更强，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。 ➢ 成长：长期来看，AI 和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。短期来看，未来一个季度，AI 和机器人可能会面临两个扰动：（1）A 股历史上，几乎不依赖业绩驱动的成长股牛市阶段有 2014-15、2019 年，这两个阶段成长股有 2个季度超额收益后，往往会有季度相对收益的回撤。（2）美股科技股调整较多，后续能否重回牛市或将影响全球 AI 产业链的估值。 ➢ 配置方向：（1）进可攻退可守(银行、钢铁、建筑)：海外经济敏感性低，国内政策敏感性高；指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向。（2）新消费：自下而上，业绩趋势和产业逻辑能自洽；自上而下看，宏观层面外需不确定，内需更确定，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。（3）军工：独立的需求周期，内外部特殊环境下，军工可能会有持续的主题事件催化。（4）有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策支持下也可能受益；内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。（5）房地产：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措。 ➢ 风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、市场主线风格探讨：超配价值和低位成长 ............................................................................... 6 1.1 5 月季节性规律是小盘成长占优，但季节性统计规律稳定性减弱 ............................. 6 1.2 业绩不是很强的成长股牛市，波动性往往较大 ......................................................... 7 1.3 关税政策对风格和行业的影响持续时间可能较长 ...................................................... 8 1.4 风格和行业供需格局分析及配置建议 ...................................................................... 10 1.4.1 上游周期：产能格局仍有正面支撑，有色金属细分领域或有涨价动力 ........ 13 1.4.2 金融地产：地产快速下降可能接近尾声，政策支持下指数权重有望受益 ..... 13 1.4.3 消费：传统消费估值上台阶空间不大，新消费产业和业绩趋势较强 ............ 14 1.4.4 成长：长期产业趋势仍强，短期波动性或较大 ............................................ 14 1.6 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ............................................