美国4月CPI数据点评：通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌 ——美国 4 月 CPI 数据点评 2025年05月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 美国 4 月 CPI 同比增长 2.3%，略低于预期 2.4%，前值为 2.4%；4 月 CPI 环比增长 0.2%，上月负增长 0.1%。4 月核心 CPI 同比增长 2.8%，预期也是 2.8%，前值同样为 2.8%；核心 CPI 环比增长 0.2%，上月 0.1%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。通胀数据可谓是喜忧参半，虽然 CPI 通胀略低于预期，但是核心通胀仍有韧性，商品通胀虽然维持相对低位但是二手车通胀的领先指标显著上行，服务通胀也有韧性。市场对美联储 2025年降息的预期较美联储 5 月会议时已经明显回调，通胀数据公布前后的预期变化不大。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌 ——美国 4 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息—— 美 国 非 农 就 业 和 GDP 数 据 点 评 》2025.05.14 2、《特朗普“对等关税”最低税率或是 10%——中美显著下调互加的额外关税点评》2025.05.13 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀低于预期，短期通胀预期再走高 美国 4 月 CPI 同比增长 2.3%，略低于预期 2.4%，前值为 2.4%；4 月 CPI 环比增长0.2%，上月负增长 0.1%。4 月核心 CPI 同比增长 2.8%，预期也是 2.8%，前值同样为 2.8%；核心 CPI 环比增长 0.2%，上月 0.1%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。4 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 3 月的2.14%回落到 2.13%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 4 月进一步上升，4月的密歇根大学通胀预期为 6.5%，3 月为 5%。 ➢ 二手车领先指标同比高增，居所通胀环比回升 结构上，核心商品通胀 4 月小幅回正，环比增速较上月回升，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。由于 Manheim 的二手车价格指数领先二手车 CPI，Manheim 的二手车价格指数 4 月同比显著上行，未来二手车 CPI 通胀可能面临显著上涨的压力。核心服务通胀中居所通胀环比回升，同比增速持平，是核心通胀同比持平的重要因素。 ➢ 美联储 2025 年降息 2 次概率约 7 成 市场对美联储 2025 年降息的预期较美联储 5 月会议时已经明显回调。通胀数据公布前后，市场关于美联储 2025 年降息次数的预期变化不大，数据公布后 2025 年降息 2 次及以上的概率 75.4%，降息 3 次及以上的概率 38%，降息 4 次及以上的概率 9.1%。市场对美联储 2025 年再次降息时点的预期变化不大。数据公布前，市场预期美联储 2025 年 6 月降息的概率不足 10%，7 月降息的概率不到 4 成，9 月降息的概率为 80%；数据公布后，9 月降息的概率降到 77%。 ➢ 长端美国国债利率上行，三大股指有涨有跌 市场的反应上，美国国债利率短端下行而长端上行，3 个月国债收益率下降 1 个基点，2 年和 10 年期国债收益率都上升 4 个基点。美国三大股指有涨有跌，到收盘，纳斯达克上涨 1.61%，标普 500 上涨 0.72%，道琼斯下跌 0.64%。我们理解股市的涨跌不一也侧面反映了通胀数据可谓是喜忧参半。从股市不同行业的涨跌来看，信息技术、非必需消费、能源的涨幅靠前，医疗保健、房地产和必需消费则下跌较多。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年05月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高 ........................... 4 1.1 CPI 低于预期而核心 CPI 持平上月 ............................... 4 1.2 二手车通胀领先指标同比高增，居所通胀环比回升 ................. 7 2. 美联储降息预期数据公布前后几乎不变 ............................... 13 2.1 美联储 2025 年降息 3 次概率不足 4 成........................... 14 2.2 长端美国国债利率上行，三大股指有涨有跌 ...................... 16 3. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 4 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .................................. 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 9 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ........................ 10 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 10 图表 11： Manheim 价格指数 ............................................ 11 图表 12： Manheim 和 CPI 二手车同比 ............................