速腾聚创(2498.HK)激光雷达领军再一程，迈向机器人技术平台公司

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 05 月 13 日 速腾聚创 (02498) ——激光雷达领军再一程，迈向机器人技术平台公司 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） ⚫ 厚积薄发，公司快速领跑全球激光雷达行业，并致力于在具身智能领域提供优质解决方案。近年公司激光雷达销量非线性高增，验证智能化趋势下车企对激光雷达配置需求进入爆发期，及公司行业领军地位。2024 年全年，公司激光雷达总销量约 54.4 万台，较2023 年同比大幅增长 109.6%，其中用于 ADAS 应用的激光雷达产品销量约 52 万台。与销量高增对应，公司在 2024 年份额保持领先，维持头部供应商地位，2024 年速腾聚创以 26%的市场份额，位居全球第一。当前，公司产品矩阵完备，从技术路径上涵盖机械式/半固态/固态，性能上覆盖短距到超长距、低线束到高线束，应用上覆盖车载主雷达/角雷达/机器人雷达等，能满足从入门到高阶，各类价格区间的广泛需求。 ⚫ 驱动力一：车载端到端+智驾平权。此前激光雷达车载配置争议持续存在的核心因素在于特斯拉坚持纯视觉+神经网络路线。在算力增强、端到端算法趋于成熟的背景下，多传感器融合和纯视觉路线已不再对立，激光雷达等传感数据正在与端到端算法融合。2025 年激光雷达行业将进入“千元机时代”。随着激光雷达产品价格快速下探到千元级别，激光雷达有望作为自动驾驶的“隐形安全气囊”大幅提升配置率。激光雷达向低价位渗透趋势明显，核心价格区间 24 年降至 25-30 万。综合考虑乘用车市场智能化程度/单车激光雷达搭载数/激光雷达单价等因素，我们初步测算乘用车市场激光雷达市场空间，预计 2025 年全球乘用车激光雷达市场空间约 70 亿，其中中国市场约 63 亿占大头，未来几年海外市场预计逐步打开，呈快速增长态势，海外市场将是激光雷达重要增量方向。 ⚫ 驱动力二：战略定位机器人技术平台。在具身智能领域，速腾聚创聚焦机器人视觉、灵巧手等增量零部件开发，推出基于手眼协同的机器人上半身操作解决方案以及下半身移动解决方案。 25 年 3 月发布 AC1，创新性地将激光雷达、摄像头与 IMU 三大核心传感器进行融合。商业落地进程上，2025 年被视作人形机器人量产元年，如特斯拉今年目标生产5000 台 Optimus，国内如智元机器人等企业也实现千台级交付。割草机作为服务机器人的细分品类，市场发展独具特色。就割草机器人这一细分市场来看，我们初步测算其对激光雷达产品的需求量，预计 2025 年需求量超过 40 万台，至 2028 年有望超过 90 万台。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入为 26.2/36.6/47.0 亿元，归母净利润为-2.38/1.06/3.20 亿元。由于公司尚未盈利，我们采用 PS 估值法对公司进行估值。在可比公司选择上，我们选取禾赛科技、优必选、Mobileye 作为公司可比公司。可比公司 2025 年 PS 平均估值为 10.5 倍，考虑到公司车载和机器人两块应用的可比公司估值水平差异较大，出于谨慎原则在可比公司平均估值基础上下调 30%，我们给予公司2025 年 7.4 倍 PS，对应公司目标市值约 194 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：智驾上车进度存在不确定性；新竞争对手进入导致竞争加剧；客户超额压价的风险；部分产业链环节的设备、原材料、技术获取受阻；海外业务拓展进度不及预期。 市场数据： 2025 年 05 月 12 日 收盘价（港币） 39.00 恒生中国企业指数 8559.23 52 周最高/最低（港币） 137.50/10.82 H 股市值（亿港币） 188.94 流通 H 股（百万股） 484.47 汇率（人民币/港币） 1.0795 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 (8621)23297818× liujj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测（人民币） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,120 1,649 2,620 3,655 4,696 同比增长率（%） 111 47 59 39 28 归母净利润（百万元） -4,337 -482 -238 106 320 同比增长率（%） -108 89 51 144 203 每股收益（元/股） -44.67 -1.11 -0.49 0.22 0.66 净资产收益率（%） - -. -. . . 市销率 . . . . . 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 归母净利润同比增长率计算方式为：（当值-上年值）/上年值的绝对值 -72%428%05/1306/1307/1308/1309/1310/1311/1312/1301/1302/1303/1304/13HSCEI速腾聚创 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入为 26.2/36.6/47.0亿元，归母净利润为-2.38/1.06/3.20 亿元。由于公司尚未盈利，我们采用 PS 估值法对公司进行估值。选取禾赛科技、优必选、Mobileye 作为公司可比公司，可比公司 2025年 PS 平均估值为 10.5 倍，出于谨慎原则在可比公司平均估值基础上下调 30%，我们给予公司 2025 年 7.4 倍 PS，对应公司目标市值约 194 亿。 关键假设点 假设 ADAS 领域激光雷达 2025-2027 年销售收入为 21.4/30.9/40.3 亿元，增速分别为 60%/44.5%/30.5%。 假设机器人领域激光雷达 2025-2027 年销售收入为 3.57/4.29/5.14 亿元，增速分别为 80%/20%/20%。 假设各项费用率（占营收比重）有望持续下降，预计 2025-2027 年销售费用率为 4%/3%/3%，管理费用率为 6%/5%/4%，研发费用率为 26%/18%/15% 有别于大众的认识 车载领域端到端融合激光雷达数据，此前多传感器融合（激光雷达是重要输入维度）和纯视觉路线对立明显，市场担心激光雷达配置低。当前自动驾驶端到端模型成为主流，此前算法需要单独处