宠物行业2024年报及2025年一季报综述：成长是主旋律，分化逐渐成为明线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宠物食品 2025 年 05 月 15 日 宠物行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 推荐 （维持） 成长是主旋律，分化逐渐成为明线  业绩综述：成长是主旋律，分化逐渐成为明线。 （1） 成长是主旋律。2024 全年，7 家上市宠物企业合计实现营收 180.18 亿元，yoy+23.86%，实现归母净利润 17.04 亿元，yoy+66.21%。其中，2024 年乖宝宠物实现营收 52.45 亿元，yoy+21.22%，实现归母净利润6.25 亿元，yoy+45.68%；中宠股份实现营收 44.65 亿元，yoy+19.15%、归母净利润 3.94 亿元，yoy+68.89%。 （2） 分化逐渐于 25Q1 成为明线。出口型企业主要受益于 23 年低基数。受22Q4 至 23Q4 海外客户库存调整叠加汇率波动产生的汇兑损失影响，出口型企业业绩承压。随着 24 年海外业务营收与净利润得到了恢复，但 25 年受中美互征关税、人民币升值影响或仍有压力：25Q1 源飞等出口占比较高的企业同比业绩下滑，年初开局已有分化趋势。 以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异。 1）抗风险能力：乖宝国内品牌龙头地位稳固，中宠北美产能强化全球韧性。作为国内自主品牌龙头，乖宝凭借"麦富迪+弗列加特"双核驱动，已形成超 67%的国内自有品牌收入结构。中宠股份依托全球化产能布局构建安全垫，公司今年美国工厂产值经 24 年技改后有所提升，且加拿大二厂将于 25H2、美国二厂将于 26 年年初投产，关税波动对公司影响预计非常有限。 2）成长动能：乖宝高端化势能释放，中宠品牌进阶开启新阶段。乖宝宠物高端化成效显著，推动品牌矩阵结构优化，24 年主粮毛利率达44.70%。中宠股份品牌运营进入质变期，公司国内品牌矩阵规模于 24年突破十亿大关后，已经实现盈利，预计有望随着规模效应与品牌力提升，盈利能力逐年增强。  投资建议： 1） 行业仍享有消费赛道中的较高增速，β价值应赋予上市公司更高溢价。根据派读宠物行业大数据平台《2025 年中国宠物行业白皮书》，24 年城镇宠物消费规模为 3002 亿元，增速重回 7.5%。展望 25 年，行业有望随着精细化升级、宠物老龄化等主要细分增长趋势，呈现更有力的增长态势。以乖宝、中宠为代表的头部上市公司，可更多享受赛道高速增长期的成长红利，有望进一步被赋予更高估值溢价。 2） 国内品牌第一梯队雏形已现，市占率与盈利能力提升双臂托举头部估值。 中宠股份于 2024 年品牌步入 10 亿大关且已经实现盈利，25 年品牌收入增速有望进一步提升，代表着公司踏入乖宝所在的第一梯队行列。一季报公布以来，强劲的股价体现其成长确定性的提高，在市场从对其业绩释放的分歧走向弥合的过程中，带动公司估值进入提升加速期。 乖宝宠物一方面在 24 年以近 30%的自有品牌增速领先行业，市占率有望进一步提升；根据炼丹炉统计的淘系数据，25Q1 其高端品牌弗列加特仍保持 100%+高增，后续有望受益于对美进口高端品牌加征关税，实现价格天花板与收入增速的进一步上探。另一方面，公司主粮占比进一步提升至51.30%，协同提高直营渠道占比优化渠道结构，公司整体 24 年净利率由23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；25Q1 净利率进一步上行至 13.82%，未来收入与盈利水平天花板仍有较大的想象空间。 投资角度，重点推荐品牌迈入盈利元年、质地发生重大蝶变的中宠股份；高端化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物。推荐佩蒂股份、天元宠物，关注源飞宠物。  风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、关税影响、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 3 0.00 总市值(亿元) 665.24 0.07 流通市值(亿元) 404.98 0.05 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 27.8% 60.1% 95.5% 相对表现 23.9% 65.3% 89.2% -27%12%51%90%24/0524/0724/1024/1225/0225/052024-05-14~2025-05-14宠物食品沪深300华创证券研究所 宠物行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、业绩综述：成长是主旋律，分化成为明线 ............................................................. 4 （一）2024 年：营收、净利持续高增，行业龙头领跑业绩 ........................................ 4 （二）2025 年一季度：国内的确定性与国际的复杂性促使业绩表现分化 ................. 5 （三）24 年及 25 年一季度宠企资产负债率：整体稳定并保持在较低水平 ............... 7 二、行业趋势：升级仍为主要趋势，国产替代进入高端化深水区 ............................. 7 （一）消费升级与结构优化成为行业扩容核心驱动力 ................................................. 7 1、猫经济：高增长叠加精细化赋能持续领跑 ........................................................... 7 2、狗经济：存量市场中挖掘结构性机会 ................................................................... 8 3、宠物犬老龄化现状突出，功能性需求加速释放 ................................................... 9 （二）国产替代进入高端化深水区 ............................................................................... 10 1、国产品牌建设成效显著，消费心智持续占领 ..................................................... 10 2、新西兰或成为高端产能布局必争之地 ................................................................. 12 （三）内容电商步入新阶段