写在2024年报披露后：哪些红利方向性价比更高？

证 券 研 究 报 告哪些红利方向性价比更高？证券分析师：陆灏川 A0230520080001 王雪蓉 A0230523070003 牟瑾瑾 A0230524100002王胜 A0230511060001研究支持： 王雪蓉 A02305230700032025.5.12—— 写在2024年报披露后www.swsresearch.com证券研究报告2主要结论主要结论◼A股分红比例继续上行，分红节奏日渐平滑。A股2024年报已披露完毕，按公告金额计算，A股整体分红比例延续升势，由2023年的41.9%继续上行至44.8%，以至于A股整体在净利润总额较2023年下降2.0%的背景下，实际分红金额增加了4.8%。结构上，银行分红率稳定在30%附近（29.3%->29.5%），其他实体类上市公司的分红比例从50.1%大幅上行至55.6%，使得一批公司突破股息率临界线，进入红利投资者视野。此外，随着“新国九条”落地，2024年中期分红显著增加，金额占全年比例分别达25.2%（2023年仅为9.3%）。中期分红的普及，将弱化红利板块的日历效应，进一步提升红利配置价值。◼我们选择了25个具备红利特征的申万三级行业，按横纵向两个维度衡量其性价比：『1』横向维度，综合比较各红利子版块的股息率与未来三年的预期增速；『2』纵向维度，考察各子板块代表性股票在过去一年时间里，前瞻股息率相较无风险利率的溢价变化。整体结论如下：1）消费类：数量扩围、配置价值凸显，包括空调、冰洗、白酒、教育出版、中药、乳品、非运动服饰；2）公用事业类：关注燃气&火电；3）金融类：城商行、农商行有望补涨；4）基建类：性价比小幅增长。 5）周期类：调整后，关注油气股。◼险资加速南下，有望填平港股红利“洼地”。本轮险资举牌潮始于2024H2，截止最新共计25起，呈现四个特征：港股为主（22起）+央国企为主（20起）+中、高股息（超3%股息率的21起）+公用事业、银行最受欢迎。这背后是港股红利板块明显更低的估值。我们自定义红利板块A&H折溢价指数：按市值加权，A股红利较H股红利的溢价幅度从49.6%下降至最新的38.9% —— 即便考虑20%红利税，港股红利板块依旧便宜约10%。考虑到险资通过企业账户投资H股，持有超过一年后免征红利税，港股红利的实际配置价值更优。◼资本市场改革引入“长钱”，红利增量资金可期。2025年5月7日，国务院新闻发布会宣布将互换便利、回购增持再贷款总额度8000亿合并使用，且明确将港股纳入质押品范围。截止4月底，上述两工具累计申请3990亿（按公告上限计算；包含中国国新、诚通的1800亿），使用进度近半。与此同时，发布会针对“险资长期投资改革试点”提到“近期拟再批复 600 亿”，试点累计金额将达到2220亿，剔除已经落地的第一批次500亿，后续还将有1720亿新增资金增配A&H股红利板块。◼我们结合2024年报披露后的最新情况，更新A股红利20、港股红利20组合，供投资者参考。◼风险提示：无风险利率上行或波动率加大，个股业绩不及预期等。3红利性价比跟踪2024年报披露后，那些红利板块更具性价比？哪些公司分红比例显著上行，进入配置视野？www.swsresearch.com证券研究报告4A股整体分红比例延比例延续升势续升势◼2024年报已披露完毕，按公告宣布金额计算，A股整体分红比例延续升势，由2023年的41.9%继续上行至44.8%。•基本面承压，少赚多分：相较2023年度，净利润总额下降2.0% + 现金分红金额增加4.8%。•银行分红比例稳定在30%附近，与此同时，实体类企业的分红比例从50.1%上行至55.6%，资本开支意愿不足。A股整体分红比例稳步上行（2016-2024）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究2024年分红比例提升背后：少赚多分-2.0%4.8%www.swsresearch.com证券研究报告5沪深沪深300300股息率较息率较无风险无风险利率溢利率溢价处在价处在历史极历史极值◼沪深300股息率较无风险利率的溢价处于历史极值，截止2025年5月6日为1.93%。◼能被称之为“高股息”的标的显著增加，红利风格扩围。沪深300股息率与无风险利率之差处于历史极值资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告6能被称之为高股息高股息的公司的公司显著扩显著扩围◼分红比例的逐年提升，使得A股能被称为高股息的股票数量显著增加。2016至2025Q1，股息率（TTM）超过3%的上市公司数从80家增至655家。A股股息率超过3%的公司数量变化资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告7横向比较：那些板那些板块兼具块兼具股息和股息和成长性成长性？◼25个具备红利特征的申万三级行业，2024年报披露后的股息 VS 增长潜力。资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告8纵向比较：股息与股息与基本面基本面变化的变化的再平衡再平衡◼与23年报披露完毕时相比，消费类高股息性价比大幅提升，金融板块则明显变贵：资料来源：Wind，申万宏源研究注：预测、年增速分别为、年月初对当年盈利预测的WIND一致预期注2：预测股息率按此盈利预测，假设分红比例保持不变测算。预测2024年增速预测股息率与无风险利率差值预测2025年增速预测股息率与无风险利率差值600803.SH新奥股份燃气Ⅲ-6.3%4.6%2.3%17.1%6.1%4.4%2.1%600011.SH华能国际火力发电56.2%3.3%1.0%14.3%4.2%2.6%1.6%600941.SH中国移动电信运营商7.5%4.7%2.4%5.2%4.3%2.7%0.3%600900.SH长江电力水力发电24.4%4.0%1.7%6.1%3.4%1.8%0.1%601098.SH中南传媒教育出版-22.5%3.4%1.1%26.6%4.9%3.3%2.2%600690.SH海尔智家冰洗15.0%2.9%0.6%13.5%4.3%2.7%2.1%000333.SZ美的集团空调11.6%4.7%2.4%12.3%5.3%3.7%1.3%000538.SZ云南白药中药Ⅲ12.0%4.1%1.7%9.3%4.6%3.0%1.2%600519.SH贵州茅台白酒Ⅲ17.5%3.3%1.0%9.3%3.6%2.0%1.0%600887.SH伊利股份乳品24.6%5.2%2.9%31.8%5.4%3.8%0.9%600398.SH海澜之家非运动服装12.4%6.9%4.6%19.2%6.1%4.4%-0.1%601800.SH中国交建基建市政工程6.5%3.5%1.1%6.8%3.6%2.0%0.8%600018.SH上港集团港口5.3%3.2%0.9%-4.4%3.4%1.8%0.9%601919.SH中远海控航运-2.2%6.1%3.7%-48.3%5.5%3.9%0.2%601006.SH大秦铁路铁路运输-2.6%5.5%3.2%9.4%4.3%2.6%-0.6%001965.SZ招商公路高速公路3.6%4.9%2.5%9.0%3.