知行科技(1274.HK)首次覆盖报告：软硬件全栈布局的智驾Tier1，出海%26机器人加速拓展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 知行科技 软硬件全栈布局的智驾 Tier1，出海&机器人加速拓展 知行科技（1274.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 01274.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 14.56 港币 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 2025-2027 年的总收入为 17.9/28.2/36.8 亿元，同比增速为 43%/57%/31%。我们预计 2025-2027 年公司毛利率将略有上升，为 17.4%/18.8%/19.0%。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为-1.6/-0.6/1.0 亿元。公司有望凭借多年配套域控制器的量产经验，以及和奇瑞、吉利等客户的良好合作基础，不断提升域控制器领域的市占率，同时加速海外市场&机器人领域的拓展。首次覆盖，给予“增持”评级。 报告亮点：市场对智能驾驶域控制器远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，中国市场智能驾驶域控制器渗透率有望快速提升，知行科技作为第三方智能驾驶域控制器供应商，具备软硬全栈研发和交付能力，规模化优势和效率优势，有望占据一定市场份额。同时，公司在出海方面具备一定领先优势，公司在海外市场的拓展情况同样有望超预期。 主要逻辑#1：公司已斩获奇瑞多款车型定点，未来合作有望继续深化。根据知行科技官方公众号，公司已配套或未来将配套奇瑞 ICAR V23、欧萌达、星途揽月、星途星纪元等多款车型，伴随奇瑞增加其智能化配置，公司有望重点受益。 主要逻辑#2：公司是地平线战略合作伙伴，地平线快速崛起有望带动公司实现二次腾飞。根据知行科技官方公众号，2025 年下半年，基于征程 6 系列的知行科技高阶智驾域控制器将在中国头部汽车集团的两款主力车型上实现量产，并推向海内外量产。 主要逻辑#3：机器人业务有望成为公司又一增长点。25 年 3 月，公司成立全资子公司艾摩星机器人有限公司，未来公司将利用机器人与自动驾驶系统在视觉感知、多模态交互等方面的技术通用性，进军机器人业务。 风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1216.29 1247.72 1789.22 2814.66 3680.52 增长率 -8.27% 2.58% 43.40% 57.31% 30.76% 归母净利润 (百万元) -195.07 -288.34 -156.61 -55.74 95.45 增长率 43.03% -47.82% 45.69% 64.41% 271.23% 每股收益（EPS） -0.81 -1.19 -0.65 -0.23 0.39 市盈率（P/E） -18.06 -12.22 -20.93 -58.80 34.34 市销率（P/S） 2.9 2.8 1.8 1.2 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -82%-64%-46%-28%-10%8%26%2024-052024-092025-01知行科技恒生指数证券研究报告 2025 年 05 月 12 日 公司深度研究 | 知行科技 西部证券 2025 年 05 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点 关键假设 自动驾驶解决方案及产品：公司自动驾驶解决方案及产品包括了 iFC（前视一体机）、iDC（行泊一体域控）和舱驾一体域控、SuperVision 和除 iFC 外的产品，2024 年实现收入11.93 亿元。公司 iDC100、iDC300 和 iDC500 获得多个定点项目，公司未来销售收入有望快速增长，伴随公司产品结构变化，公司毛利率有望进一步提升。我们预计公司该板块2025-2027 年收入为 16.5/26.0/33.8 亿元，毛利率分别为 16.4%/17.9/18.0%。 自动驾驶相关研发服务：自动驾驶相关研发服务 2024 年实现收入 0.42 亿元。公司专注于自动驾驶领域量产解决方案，以技术创新作为核心竞争力，致力于提供具有竞争力的全栈自研产品，预计自动驾驶相关研发服务收入未来将持续增长，毛利率将保持稳定。我们预计公司该板块 2025-2027 年收入为 0.58 亿元/0.93 亿元/1.31 亿元，毛利率分别为40%/40%/40%。 销售 PCBA 产品：公司销售 PCBA 产品 2024 年实现收入 0.13 亿元。我们预计公司该板块 2025-2027 年收入为 0.81 亿元/1.21 亿元/1.7 亿元，毛利率为 22%/22%/22%。 综上，我们预计公司 2025-2027 年的总收入为 17.9/28.2/36.8 亿元，同比增速为43%/57%/31%。我们预计 2025-2027 年公司毛利率将略有上升，为 17.4%/18.8%/19.0%。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为-1.6/-0.6/1.0 亿元。 区别于市场的观点 市场对智能驾驶域控制器远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，中国市场智能驾驶域控制器渗透率有望快速提升，知行科技作为第三方智能驾驶域控制器供应商，具备软硬全栈研发和交付能力，规模化优势和效率优势，有望占据一定市场份额。同时，公司在出海方面具备一定领先优势，公司在海外市场的拓展情况同样有望超预期。 股价上涨催化剂 机器人等新业务进展超预期，公司域控制器/ADAS 一体机产品出货量超预期，公司获得定点情况超预期，公司出海情况超预期等。 投资建议 我们选取可比公司德赛西威、经纬恒润、华阳集团，其中德赛西威、经纬恒润、华阳集团业务中包括智能驾驶域控制器，属于知行科技的可比公司。公司 2025-2027 年收入增速高于可比公司平均，公司有望凭借多年配套域控制器的量产经验，以及和奇瑞、吉利等客户的良好合作基础，不断提升域控制器领域的市占率，同时加速海外市场&机器人领域的拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司深度研究 | 知行科技 西部证券 2025 年 05 月 12 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 公司简介：自动驾驶解决方案提供商 .............................................................................. 6 1.1 股权结构稳固、人才优势显著 ...................................................................................