社会服务行业2024年及2025Q1社服零售财报综述：IP零售景气延续，顺周期渐进式回暖

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|社会服务 2024 年及 2025Q1 社服零售财报综述：IP 零售景气延续，顺周期渐进式回暖 2025年05月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 结合子行业和微观企业经营演进看，消费趋势分化延续，顺周期相关子行业渐进式修复，1）IP 零售相关个股景气延续，但业绩兑现有所分化，锁定生命周期上行的 IP 产品获得更优业绩兑现；2）旅游行业表现分化，2025Q1 仅黄山旅游、九华旅游、金马游乐收入增速好于国内旅游大盘，利润端，仅大丰实业与祥源文旅等企业 2025 年的一致净利润业绩预期较 2024 年获得上调；3）2025Q1 顺周期排头兵，即国内主要人力资源服务龙头公司营业收入、归母净利润均实现增长，而同期具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮等收入增速数据依然承压。 邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 社会服务 2024 年及 2025Q1 社服零售财报综述：IP 零售景气延续，顺周期渐进式回暖 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《社会服务：自然类目的地热度不减，免签 + 离 境 退 税 激 发 入 境 消 费 热 情 》2025.05.07 2、《社会服务：2025Q1 商社持仓提升，持续看好新消费标的全年投资机会》2025.05.01 扫码查看更多 行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓 2025 年 3 月社零/餐饮/商品零售销售额当月增速分别为 5.9%/5.6%/5.9%，环比回暖，与高频跟踪的招聘数据回暖互为印证。以不同城市视角观察，2025 年来北京、上海社零增速仍为负，但中西部城市表现出极强的韧性。从股价反馈看，年初至今社会服务/商贸零售分别跑赢大盘 4.29pct/跑输大盘 2.45pct；个股维度，受益于需求回暖及自有品牌突破的个股涨幅更优，科锐国际、若羽臣领涨板块。2025Q1商贸零售板块基金重仓比例提升幅度较大，阿里巴巴/小商品城重仓比例提升。 ➢ IP 零售变现：龙头动作积极，期待旺季业绩兑现 从我们跟踪的名创优品、布鲁可等 IP 零售企业来看，2024 年 IP 零售行业维持高景气度，2024 全年名创优品/布鲁可收入端维持 22%+的增速。从相对预期来看，名创业绩兑现弱于布鲁可，预计与消费市场需求走弱、IP 行业竞争加剧有关。但从 2025 年跟踪来看，布鲁可、名创优品合作的新 IP 迭出，推新节奏有所加速，期待龙头企业持续兑现高速成长。从后续成长逻辑来看，布鲁可“全价位、全人群、全球化”的逻辑正在逐步兑现中，期待产品线全面铺开助力业绩持续高增。 ➢ 旅游出行：旅游企业业绩表现分化 从旅游大盘来看，2024 年至今，旅游市场实现稳健高质量发展，2024/2025Q1 国内旅游收入同比分别增长 17.1%/18.6%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，2024 年仅边境区域的长白山，成长性的宋城演艺、祥源文旅等明显跑赢国内旅游大盘； 2025Q1 趋势延续，仅祥源文旅、黄山旅游、九华旅游、金马游乐收入增速好于国内旅游大盘。利润预期视角，仅大丰实业与祥源文旅等企业 2025年的一致净利润业绩预期较 2024 年末获得上调，其他旅游企业业绩一致预期普遍下调。 ➢ 顺周期：人服开局数据优，餐饮酒旅迎接低基数 2025Q1 顺周期排头兵，即国内主要人力资源服务龙头公司营业收入、归母净利润均 实 现 增 长， 北 京 人 力 /外 服 控 股 / 科锐 国 际 营 业收 入 分 别 实现 同 比 增 长2.72%/16.82%/25.13%，归母净利润分别实现同比增长 180.41%/8.85%/42.15%。而同期具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮/会展等收入增速数据依然承压，但仍有高质量龙头逆势兑现利润端增长，如百胜中国/首旅酒店，2025Q1 收入端同比分别+1%/-4%，但是高质量拓店+经营效率提升背景下，扣非归母净利润同比分别+2%/+12%。 ➢ 投资建议：板块渐进式修复，关注高景气和低基数 新消费时代背景下，我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团、首旅酒店；IP 运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备 AI 变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI 应用双重催化的北京人力；考虑到消费政策带来的中长期增量，建议关注：中国中免、王府井等。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期。 -30%-10%10%30%2024/52024/92025/12025/5社会服务沪深3002025年05月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓................................. 5 1.1 社服零售：3 月消费数据边际回暖 ............................... 5 2. 业绩：IP 零售景气延续，顺周期渐进式回暖 ........................... 11 2.1 IP 零售变现：龙头动作积极，期待旺季业绩兑现 ................. 12 2.2 零售变革：调改加速，成效初步验证 ............................ 14 2.3 跨境电商：竞争加剧+关税政策影响行业盈利能力 ................. 15 2.4 旅游出行：旅游企业业绩表现分化 .............................. 17 2.5 顺周期：人服开局数据优，餐饮酒旅迎接低基数 .................. 19 3. 投资建议：板块渐进式修复，关注高景气和低基数 ...................... 21 4. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1： 2025 年 3 月，消费数据回暖 ..................................... 5 图表 2： 2025 年以来，餐饮类服务消费、商品类消费均回暖 ................. 6 图表 3： 分城市从社零增速看，2025 年来北上消费降速压力仍在，但其他城市增速好转 ....................................