流动性与机构行为跟踪：双降落地，资金价格大幅下行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 5 月 12 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 双降落地，资金价格大幅下行 流动性与机构行为跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  本周（5.6-5.9）关注要点：周内双降落地，引导资金利率明显下行，大行融出增加，基金杠杆小幅上行；存单净融资增加，各期限存单到期收益率表现下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，基金增持规模有所上行，主要增持 1Y 以内和 1-3Y 信用债，农商行转为净买入，保险增持 15-30Y 超长利率债。  货币资金面  本周（5.6-5.9，下同）共有 16178 亿元逆回购到期。周二至周五央行分别投放逆回购 4050、1955、1586、770 亿元，期间累计投放 8361 亿元逆回购，全周净回笼流动性 7817 亿元。本周资金价格下行，截至 5 月 9 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.52%、1.58%、1.49%、1.54%，较 4 月 30 日分别变动-33.21BP、-25.91BP、-29.45BP、-25.77BP，分别位于 22%、9%、20%、3%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（5.6-5.9）净融入-4639 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 6833 亿元。质押式回购交易量增加，日均成交量为 6.81 万亿元，单日最高达 7.05 万亿元，较前一周日均值增加 45.74%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 85.8%，单日最高达 88.9%，较前一周的日均值上行 4.71 个百分点，截至 5 月 9 日位于 86.3%分位数。  广义基金杠杆率小幅上行。截至 5 月 9 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.4%、207.1%、128%、105.7%，环比 4 月 30 日分别变动-0.34BP、1.48BP、-0.82BP、0.17BP，截至 5 月 9 日分别位于 1%、31%、69%、44%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（5.6-5.9，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为8577.3 亿元，较前一周增加 6083.9 亿元；到期总量 5235.6 亿元，较前一周增加1832 亿元。净融资额为 3341.7 亿元，较前一周增加 4251.9 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 5235.6 亿元，较前一周增加 1832 亿元。下周（5/12-5/16）存单到期量 5762 亿元。  本周票据利率下行。截至 5 月 9 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.15%、1.14%、1.12%、1.13%，较 4 月 30 日分别变动-5BP、-3BP、-7BP、-8BP。  机构行为跟踪  本周（5.6-5.9）现券主力买盘来自基金，净买入 1616 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 1769 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 1616 亿元，其中利率债增持 424 亿元，信用债增持 577亿元，其他（含二永）增持 490 亿元。本周股份行净卖出现券 1769 亿元，其中利率债减持 913 亿元，信用债减持 382 亿元，其他（含二永）减持 153 亿元。 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ...........