煤炭行业：耐心寻底，布局右侧

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 10 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)17,153.88行业流通市值(亿元)16,763.48行业-市场走势对比相关报告1、《底部若隐若现，布局右侧机会》2025-05-052、《夏季电厂补库将至，煤炭价格有望企稳》2025-05-043、《业绩披露冲击盘面，关注龙头白马机会》2025-04-26重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.391.190.550.350.400.455.411.618.316.014.2买入平煤股份8.291.710.950.310.340.394.88.726.724.421.3增持中国神华38.843.002.953.203.283.3712.913.212.111.811.5买入陕西煤业19.572.192.311.781.922.098.98.511.010.29.4买入上海能源11.251.340.990.770.870.988.411.414.612.911.5买入淮河能源3.840.220.220.290.520.7017.517.513.27.45.5买入晋控煤业11.251.971.681.181.291.505.76.79.58.77.5买入广汇能源5.780.790.450.440.530.617.312.813.110.99.5增持备注：股价为 2025 年 5 月 9 日收盘价报告摘要行业观察：需求短期承压，煤价弱势寻底。本周港口煤价弱势下跌，主要系近期需求较差。需求端来看，清洁能源短期发电能力增长进一步挤压电煤需求：根据中央气象台的预测， 5 月 9-18 日，江淮、江南、华南及贵州、四川南部以及西藏东南部、云南等地累计降水量有 50～80 毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多 2～6 成，江南东部、华南西部、华北东部等地部分地区偏多 1～2 倍。水力等清洁能源发电能力增强，对火电的替代效应和挤压作用将进一步加剧；同时，降雨过后，气温回升，北港高库存还将面临自燃、掉卡等问题，据煤炭市场网消息，部分港口已开启紧急疏港的措施。供应端来看，煤炭进口量有望持续收缩：1）中国煤炭工业协会报道，海关总署 5 月 9 日公布的数据显示，全国 2025 年 4 月份进口煤炭 3782.5 万吨，较去年同期的 4525.2 万吨减少 742.7 万吨，下降 16.41%。4 月份进口量较 3 月份的 3873.2万吨减少 90.70 万吨，下降 2.34%。2）印尼 HBA 指数上调，进口印尼煤成本继续增加。5 月 1 日，印尼能源与矿产资源部发布 2025 年 5 月上半月印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格较 4 月下半月价格全面上调，其中，中高卡煤价格上调幅度较为明显。不过，随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善。投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500成分股【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 20 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5月 9 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 580.20 万吨，周环比增长 2.64%，同比增长 5.28%。需求方面，截至 2025 年 5 月 8 日，25 省综合日耗煤 484.90 万吨，相比于上周增长 43.80 万吨，周环比增长 9.93%，同比增长 2.36%。截至 5 月 9 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 635 元/吨，相比于上周下跌 20 元/吨，周环比下降3.05%，相比于去年同期下跌 227 元/吨，年同比下降 26.33%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌 60 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5月 9 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 80.61 万吨和 53.10 万吨，周环比分别 0.21%和-0.90%，同比分别 7.64%和-2.56%。需求方- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分面，截至 2025 年 5 月 9 日，247 家钢企铁水日产为 245.64 万吨，周环比增长 0.09%，同比增长 4.75%。截至 5 月 9 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1320 元/吨，相比于上周下跌 60 元/吨，周环比减少 4.35%，相比于去年同期下跌 920 元/吨，年同比减少 41.07%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1 核心观点及经营跟踪...................................................................................................51.1分红政策及成长看点.......................................................................................51.2 上市公司经营跟踪............................................................................................ 62 煤炭价格跟踪................................................