中国联通(0762.HK)覆盖报告：数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 13 日 公司研究 数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线 ——中国联通（0762.HK）覆盖报告 买入（首次） 中国联合网络通信集团有限公司是全球领先的综合信息服务运营商。公司成立于 1994 年，在国内 31 个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络和全球客户服务体系，在 2024 年《财富》世界 500 强中位列第 279 位。 2024 年公司营收、净利润均实现增长，高股息率打造较高防御属性。2024年公司实现营收 3,896 亿元，同比增长 4.6%；实现归母净利润 206 亿元，同比增长 10.1%。2020-2024 年间，公司年均股息率超过 6%，具有较好的防御属性。 聚焦“联网通信”和“算网数智”两大核心业务，联通云有望成为第二增长曲线。1）联网通信业务筑底稳基，移动与宽带融合布局，用户规模与价值双提升。联网通信业务包含移动、宽带、电视等联网服务及其他通信服务等。2024 年，中国联通联网通信业务收入达 2,613 亿元，同比增长 1.5%。移动和宽带用户、物联网连接规模持续增长；车联网连接数达到 7600 万，持续保持行业第一。公司通过大规模部署 5G-A 网络和千兆宽带网络，推动了移动与宽带融合套餐的快速普及；通过建设超过 450 万移动网络基站、在 300 个城市规模部署载波聚合技术，联通实现网络体验和覆盖的显著提升，稳固了联网通信基本盘。2）算网数智业务驱动收入增长，联通云成为核心支撑。算网数智业务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全等业务。2024 年，中国联通算网数智业务收入 825 亿元，同比增长 9.6%，其中“联通云” 2024 年实现收入 686 亿元，同比增长 17.1%，有望成为公司收入第二增长曲线。 数字经济加速赋能通信行业，公司依托“联通云”构建云平台，已助力超35 个行业大模型落地。根据工信部数据，2024 年中国电信行业整体增速放缓，业务收入同比增长 3.2%，但以云计算、大数据、移动物联网等为代表的新兴业务收入稳步提升，大数据收入同比增长 69.2%。公司依托全国多级算力布局，联通构建 300 多个训推一体的智算资源池，智算规模超过17EFLOPS，强化了产业应用和数据服务的领先优势；并依托联通云 7.0 构建了具备通算、智算和超算能力的自主云平台，全面支撑政务、医疗、工业等领域数字化转型。“联通元景”大模型平台已落地超过 35 个行业大模型，覆盖政务治理、医疗健康、工业互联网等场景，推动产业数智化升级。 盈利预测、估值与评级： 我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为217 亿、232 亿、251 亿元人民币，2025 年 5 月 7 日股价 8.95 港元对应2025-2026 年 PE 分别为 12x、11x，可比公司 2025-2026 年平均预测 PE分别为 12x、11x，26 年公司估值低于可比公司平均估值水平。结合 PE 估值，基于：1）数字经济强周期下，科技龙头、运营商资本开支持续驱动云计算、数据中心等业务，公司联通云业务有望成为第二增长曲线；2）公司股息率稳健，近五年平均股息率超过 6%，具有较强的稳定性；3）数据安全重要性日益上升，公司作为国企三大运营商之一，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面具有一定壁垒。我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，给予中国联通（H）“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、用户增速下滑风险，ARPU 增长不及预期，海外业务发展不及预期，资本支出回报不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元人民币） 372,597 389,589 403,051 416,044 425,045 营业收入增长率（%） 5.0% 4.6% 3.5% 3.2% 2.2% 归母净利润（百万元人民币） 18,726 20,613 21,748 23,234 25,139 EPS（元人民币） 0.612 0.674 0.711 0.759 0.822 P/E 14 12 12 11 10 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测。注：股价时间为 2025 年 5 月 7 日；汇率按 1HKD=0.9309CNY 计算。 当前价：8.95 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52523686 shenyuheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 305.98 总市值(亿港元)： 2,738.53 一年最低/最高(港元)： 5.88-11.56 近 3 月换手率（%）： 30.4 股价相对走势 收益表现 1M 3M 1Y 相对 -4.8% 15.9% 36.2% 绝对 8.0% 24.5% 60.1% 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国联通（0762.HK） 目 录 1、 中国联通：数字信息服务国家队、数字技术融合创新先锋 ................................................. 4 1.1 公司简介及主营业务 .................................................................................................................................. 4 1.2 股权结构与管理层情况 ............................................................................................................................... 5 2、 行业环境：数字经济赋能提速，算网融合构筑新竞争格局 ................................................. 6 2.1 电信业务增速放缓，新兴业务成为增长主引擎 .......................................................................................... 6 2.2 政策引领新基建加速，行业数字化应用潜力巨大 ...................................................................................... 7 2.3 三大运营商差异化布局