固收专题报告：科技板和科创债的几点关注

请阅读最后一页的重要声明！ 科技板和科创债的几点关注 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 关税柳暗花明处，利率调到哪？》 2025-05-12 2. 《信用 | 拉久期占优》 2025-05-11 3. 《银行转债供需矛盾或加剧，大额转债稀缺性增强》 2025-05-11 核心观点 “科技板”来了，之前已有不少科技创新债券发行，现在的科创债和之前有何异同？未来会如何发展？哪些主体的融资将因此而受益？ ❖ 新旧科创债有何区别？ （1）发行主体认定方面，交易商协会将发行主体分为科技型企业和股权投资机构；交易所新增支持符合条件的金融机构和股权投资机构发行科创债，拓宽了发行主体范围。 （2）募集资金使用方面，银行间，科技型企业用途可进行灵活安排，仅对股权投资机构有 50%的用途限制；交易所，股权投资机构发行募集用途拓宽至私募股权投资基金。 （3）配套机制方面，交易所和交易商协会都鼓励发行人设置特殊条款，更好匹配资金使用特点及融资需求。交易所鼓励发行人对增信方式进行创新，交易商协会提及三种创新风险分担机制（政策性工具、市场化信用增进、区域增信机制）。 ❖ 哪些主体在发科创债？ 过去高评级主体、央国企是科创债的绝对发行主力，地方产投平台也有发行。分地区看，经济大省科创债发行活跃。分行业看，此前科创债主要分布在传统行业，比如建筑、公用、煤炭、有色等，科技型企业发行规模还未提速。 3 月 7 日潘行长首提科技板，截至 5 月 9 日交易所和银行间共有 53 个科创债项目还在注册通道中，合计申报规模 1126 亿元。其中非银金融类发行人最多，有 27 家，以证券公司和股权投资机构为主，申报规模合计 789 亿元。 5 月 7 日科技板基本完成，多家国有大行、股份银行、证券公司等金融机构相继公告科创债发行计划，募集资金用于科创领域、借新还旧、补流等，单只债券发行规模较大，银行发行的单只科创债多在 50 亿元以上。 预计未来的科创债的发行增量将主要由金融机构来贡献，行业逐渐覆盖更多科技创新领域。各种创新风险分担机制推出后，也会有更多民营企业成功发行科创债。 ❖ 科创债估值水平如何？ 截至 2025 年 5 月 9 日，全市场科创债存量规模合计 18629 亿元。当前存量科创债估值水平较低，集中在 1.8~2.2%之间。估值在 2.2%以下的科创债存量规模合计 14330 亿元，占全部存量的比重 77.6%。分行业看，煤炭、钢铁、有色等行业的科创债存在一定估值溢价。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 新旧科创债有何区别？ ........................................................................................................................... 4 1.1 科创债历史政策回顾 .......................................................................................................................... 4 1.2 交易所科创债 ...................................................................................................................................... 5 1.3 银行间科创债 ...................................................................................................................................... 6 2 存量科创债：科创属性不强 ................................................................................................................... 9 2.1 一级市场：传统行业为发行主力 ...................................................................................................... 9 2.2 二级市场：部分行业存在一定溢价 ................................................................................................ 13 3 小结 ......................................................................................................................................................... 16 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 18 图 1. 交易所新旧科创债对比 ......................................................................................................................... 5 图 2. 银行间新旧科创债对比 ......................................................................................................................... 6 图 3. 5 月 7 日后公告计划发行科创债的金融机构和股权投资机构 ........................................................... 7 图 4. 5 月 7 日后公告计划发行科创债的民企 ................................