2024A-2025Q1家电行业财报综述：激流勇进，稳健可期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024A&2025Q1 家电行业财报综述： 激流勇进，稳健可期 2025年05月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 2024Q4/2025Q1 家 电 行 业 营 业 收 入 分 别 同 比 +5.56%/+12.90% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+14.84%/+21.87%，2025Q1 增长环比提速显著。其中内销以旧换新政策兑现，外销快速放量，营收实现较好增长；叠加龙头持续降本增效，板块盈利能力稳步提升。我们认为随着各省政策细则衔接逐步落实，家电行业 2025Q2 内需提振预期向上，且板块整体对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头高股息优势，家电行业投资价值值得关注。 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 2024A&2025Q1 家电行业财报综述： 激流勇进，稳健可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：2025Q1 家电板块基金持仓点评：重仓比例小幅下行，子板块分化显著》2025.04.25 2、《家用电器：从面板周期变化看黑电盈利提升潜力》2025.04.24 扫码查看更多 家电板块 2024A&2025Q1 财报披露完毕 2024Q4/2025Q1 家电行业营业收入分别同比+5.56%/+12.90%，归母净利润分别同比+14.84%/+21.87%，2025Q1 增长环比提速显著。其中内销以旧换新政策兑现，外销快速放量，营收实现较好增长；叠加龙头持续降本增效，板块盈利能力稳步提升。 ➢ 白电：外销出货超预期，经营改善强劲 2024Q4/2025Q1 白电板块营收分别同比+4.30%/+14.75%，2024Q3 为同比+4.54%；期内国内以旧换新带动逐步兑现，龙头高端品牌增势强劲，驱动内销收入盈利改善；同时外销端延续高增、较超预期，龙头 OBM 战略及新兴市场持续突破。期内原材料成本同比大多略涨，龙头高端品牌重拾增势，降本增效持续兑现，盈利能力稳步提升，2024Q4/2025Q1 板块归母净利润分别同比+13.27%/+28.57%，环比提速。 ➢ 黑电：产品结构升级，盈利能力企稳 2024Q4/2025Q1 黑电板块营收分别同比+2.53%/+6.70%，收入延续增长趋势。我们预计营收端增长主要由于国内补贴政策与 MiniLED 背光电视占比提升带动，且海外份额提升也有贡献；板块盈利能力在面板价格涨幅收窄，高端产品与外销占比提升的综合影响下企稳，2024Q4/2025Q1 板块归母净利润率分别为 3.05%/2.71%，龙头表现更优。综上，2024Q4/2025Q1 板块归母净利润分别同比+34.13%/+6.51%。 ➢ 后周期：地产仍有拖累，盈利持续承压 2024Q4/2025Q1 后周期板块营收分别同比+2.28%/-3.70%。受益于国补政策，2024Q4收入扭转下滑趋势，但由于地产端压力依然显著，2024 全年及 2025Q1 收入仍下滑。2024Q4/2025Q1 板块归母净利润分别同比+2.33%/-12.13%；2024Q4 厨房大电受益于坏账拖累减少，盈利能力提升;2025Q1 在需求承压背景下毛利率持续走弱，期间费用率提升，盈利能力承压。此外公牛集团经营稳健，万和电气经营向好。 ➢ 智慧家居：规模扩张提速，行业竞争加剧 2024Q4/2025Q1 智慧家居板块营收分别同比+31.03%/+24.01%，相比 2024Q3 均有提速，国补与海外抢份额或为营收高增主要原因；尽管高毛利渠道与产品占比提升带动毛利率改善，但国内外激烈竞争导致行业销售费用率明显提升。综合影响下，2024Q4/2025Q1 板块归母净利润率分别同比-1.12pct/-2.14pct，营收高增带动下，业绩仍实现增长，2024Q4/2025Q1 板块归母净利润分别同比+12.31%/+0.43%。 ➢ 小家电：内销拐点显现，盈利有望修复 2024Q4/2025Q1 小家电板块营收分别同比+5.49%/+6.96%，其中外销型企业收入已经连续 6 个季度延续双位数增长，内销型企业收入则于 2024Q4 开始改善。2024Q4/2025Q1 小家电板块归母净利润分别同比+41.10%/+1.77%；2024Q4 外销型企业盈利能力大幅改善，主因在于销售费用率下滑及汇兑收益增加，而内销型企业盈利能力同比仍然承压，但降幅逐季修复，部分公司 2025Q1 盈利环比改善显著。 ➢ 激流勇进，维持行业“强于大市”评级 综上，家电行业经营稳健，盈利能力稳步提升，补贴背景下家电 2025Q2 内需提振预期向上，且板块对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头股息率优势突出，家电投资价值值得关注。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性 -30%-13%3%20%2024-52024-92025-12025-5家用电器沪深3002025年05月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 整体：营收业绩提速，盈利能力提升 .................................. 5 2. 白电：外销出货超预期，经营改善强劲 ................................ 8 3. 黑电：产品结构升级，盈利能力企稳 ................................. 12 4. 后周期：地产仍有拖累，盈利持续承压 ............................... 16 5. 智慧家居：规模扩张提速，行业竞争加剧 ............................. 18 6. 小家电：内销拐点显现，盈利有望修复 ............................... 22 7. 上游：营收稳健增长，毛利小幅承压 ................................. 25 8. 激流勇进，维持行业“强于大市”评级 ............................... 28 9. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表 1： 2024Q4/2025Q