消费事件点评：4月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增

证券研究报告·消费研究 事件点评 2025 年 5 月 19 日 4 月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增 4 月社零可选品持续回暖，结构与总量延续向好趋势：4 月社零同比+5.1%(WIND 一致预期为+5.48%)。汽车项保持正增(+0.7%)，除汽车外社零同比+5.6%。4 月商品/餐饮同比+5.1%/ +5.2%。 一、结构与总量延续向好趋势，体现在可选品提速，国补效果延续下耐用品保持高增。4 月汽车保持正增。 (1)可选品：化妆品和金银珠宝环比显著提速，体育娱乐类保持高增，鞋服延续正增长。4 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+2.2%/ +7.2%/ +25.3%（3 月分别为+3.6%/ +1.1%/ +10.6%），4 月黄金价格快速上涨提振金饰消费。4 月北京、杭州、湖北、广东等多地中小学春假，带动体育文娱和出行消费，体育娱乐类延续今年以来的趋势，同比+23.3%；文化办公用品类保持高速增长，同比+33.5%。 (2)耐用品：25H1 国补效果延续，通讯器材/家具/家电三大耐用品类高速增长，建材增速转正至 9.7%。4 月通讯器材、家具、家电同比分别+19.9%/+26.9%/ +38.8%（3 月增速分别为+28.6%/+29.5%/ +35.1%）。据产业在线，以空调为例，5/6/7 月内销排产分别+15.4%/ +28.8%/ +36.7%，二季度旺季动销有望升温。4 月百强房企操盘额环比小幅改善，同比-9%。汽车延续量增价跌，今年以来汽车价格竞争有所缓和，4 月社零汽车项同比+0.7 % (前值+5.5%)，狭义乘用车销量+14.5%。 (3)必选品：饮料烟酒改善。4 月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+ 14.0%/ + 2.9%/ + 4.0%，饮料延续自 3 月以来的正增长。 二、4 月餐饮保持 5%以上增速，但限额以上餐饮增速显著回落；电商商品零售额增速平稳，失业率回落至 5.1%。4 月餐饮整体/限上餐饮同比分别+5.2%/ +3.7%（3 月同比+5.6%/ +6.8%）。4 月线上实物电商 YTD 增速与上月类似，同比+5.8%，当月快递业务量同比+20.9%。 三、5 月 11 日中美经贸高层会谈后达成协议，出口链情绪压制有所缓和。重申重视内需板块，关注体育鞋服、出行高景气受益板块（如饮料/文旅）、潮玩零售龙头公司。内需增长动能有望延续，动能来自于以旧换新、体育娱乐/出行/文旅服务消费等增量政策逐步落地实施（例如中小学春秋假、带薪年休制落实）等。 民银证券研究团队 分析师：何丽敏 电 话：37288036 Email：liminhe@cmbcint.com 相关报告： ➢ 民银国际-消费行业研究报告：3月社零强于预期，结构延续改善趋势-20250416 ➢ 消费行业研究报告：1-2 月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温-20250317 消费研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 证券研究报告 4 月社零结构向好，可选品持续回暖，耐用高增 ——消费行业定期报告 报告正文： 4 月社零可选品持续回暖，结构与总量延续向好趋势：4 月社零同比+5.1% (WIND 一致预期为+5.48%)。汽车项保持正增(+0.7%)，除汽车外社零同比+5.6%。4 月商品/餐饮同比+5.1%/ +5.2%。 表 1：2025 年 4 月社零各项同比增速 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 图 1： 4 月社零同比+5.1%，Wind 一致预期+5.5% 图 2：社零季调环比增速 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 社会消费品零售总额社零当月同比增速历史全年分项同比增速（%）当月同比增速（%）24/1~224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12 25/1~225/03 25/042019年 2023年 2024年社零总额同比5.53.12.33.72.02.72.13.24.83.03.74.05.95.18.07.23.5 除汽车以外社零同比5.23.93.24.73.03.63.33.64.92.54.24.86.05.69.07.33.8 限额以上社零同比6.72.60.93.4-0.6-0.1-0.62.66.21.34.04.38.56.33.96.52.7 实物商品网上零售额同比(YTD)14.411.611.111.58.88.78.17.98.36.86.55.05.75.819.58.46.5 餐饮收入同比12.56.94.45.05.43.03.33.13.24.02.74.35.65.29.420.45.3 限额以上餐饮12.43.20.02.54.0-0.70.40.7-0.32.51.23.66.83.77.120.93.0 商品零售同比4.62.72.03.61.52.71.93.35.02.83.93.95.95.17.95.83.2 限额以上商品零售6.22.50.93.5-1.00.0-0.72.86.81.24.24.48.66.63.75.52.7按品类粮油、食品类9.011.08.59.310.89.910.111.110.110.19.911.513.814.010.25.29.9饮料类6.95.86.46.51.76.12.7-0.7-0.9-4.3-8.5-2.64.42.910.43.22.1烟酒类13.79.48.47.75.2-0.13.1-0.7-0.1-3.110.45.58.54.07.410.65.7中西药品类2.05.97.84.34.55.84.35.41.4-2.7-0.92.51.42.69.05.13.1日用品类-0.73.54.47.70.32.11.33.08.51.36.35.78.87.613.92.73.0服装/鞋帽/针纺织品1.93.8-2.04.4-1.9-5.2-1.6-0.48.0-4.5-0.33.33.62.22.912.90.3化妆品类4.02.2-2.718.7-14.6-6.1-6.1-4.540.1-26.40.84.41.17.212.65.1-1.1金银珠宝类5.03.2-0.1-11.0-3.7-10.4-12.0-7.8-2.7-5.9-1.05.410.625.30.413.3-3.1文化办公用品类-8.8-6.6-4.44.3-8.5-2.4-1.910.018.0-5.99.121.821.533.53.3-6.1-0.3体育、娱乐用品类11.319.312.720.2-1.510.73.26.226.73.516.725.026.223.38.011.211.1通讯器材类16.27.213.316.62.912.714.812.314.4-7.714.026.228.619.98.57.09.9家用电器和音像器材5.75.84.512.9-7.6-2.43.420.539.222.239.310.935.138.85.60.512.3家具类4.60.21.24.81.1-1.1-3.70.47.