医药行业月报（2025年5期）：医保支持创新药产业高质量发展

证券研究报告·行业研究 医药行业月报（2025 年 5 期） 2025 年 7 月 2 日 医保支持创新药产业高质量发展 报告摘要 行情回顾：1）2025 年 6 月恒生综合行业指数上涨 3.8%，恒生医疗保健指数上涨 8.1%，跑赢市场 4.3 个百分点，6 月涨幅行业第二。截止6 月 30 日医药行业市值占比 5.3%，持续上升。子板块中 CXO 和制药上涨较多，分别为 12%和 11%，唯一微跌的子板块是医疗服务（-5%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，继5 月缩小后，6 月的港股通南向净买入有所回升至 803 亿，有待后续观察。2）6 月沪深 300 指数上涨 2.5%，医药生物（申万）指数上涨0.7%，跑输市场 1.8 个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是医疗研发外包（6.6%）、医疗耗材（4.0%）和医院（2.3%），下跌的子行业为医疗设备（-2.3%）、线下药店（-2.1%）和中药（-1.9%）。 本月行业观点：6 月 30 日国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，7 月 1 日医保局就发布了目录调整工作方案、申报指南等落地细则。我们认为，此次政策发布和细化将对中国创新药产业高质量发展发挥重要作用，特别以下几点将切实打消医疗机构的顾虑，放开创新药在医疗机构的使用，而不是走院外DTP 药房。1）增设商业健康保险创新药品目录，“重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药，推荐商业健康保险和医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用”。2）“商保创新药目录内药品不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测的范围”、“不得以医疗机构用药目录数量、药占比等为由影响创新药配备使用。医保目录内谈判药品和商保创新药目录内药品可不受“一品两规”限制”。3）对合理使用医保目录内创新药的病例，不适合按病种标准支付的，支持医疗机构自主申报特例单议。4）相关商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围，经审核评议程序后支付。 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 医药研究：中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药 – 20250425 医药月报（第 3 期）：药品单独征税在即，关注创新药 - 20250509 医药行业研究：特朗普降低美国药价将触动利益集团 – 20250513 民银国际医药月报（第 4 期）：中国创新药板块国际化进程加速 - 20250603 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银国际 4090140190恒生医疗健康指数恒生指数 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 医药周报 目 录 一、行情回顾...................................................................................... 3 二、行业数据更新 ............................................................................. 4 三、行业新闻整理 ............................................................................. 6 四、风险提示...................................................................................... 9 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 医药周报 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025 年 6 月恒生综合行业指数上涨 3.8%，恒生医疗保健指数上涨 8.1%，跑赢市场 4.3 个百分点，6 月涨幅行业第二，2025 年至今涨幅第二。截止 6 月 30 日医药行业市值占比 5.3%，持续上升。子板块中 CXO 和制药上涨较多，分别为12%和 11%，唯一微跌的子板块是医疗服务（-5%）。 图 1：恒生综合指数一月表现 图 2：医药子板块一月表现 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025 年低于 1 倍 PEG 的子板块为 CRO、医疗服务、医药流通和医疗器械，处于 1.0-2.0 倍 PEG 的为制药。2026 年处于 0.5-1 倍 PEG 区间的为医疗器械、中药、医疗服务和医药流通，处于 1.0-2.0 倍 PEG 的为 CRO和互联网医疗，估值高于 2 倍 PEG 的为制药。 图 1：医药子板块 2025 PE/EPS 增速 图 2：医药子板块 2026 PE/EPS 增速 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 13%49%1%10%-3%8%47%14%14%30%15%26%8%17%-1%-1%-2%4%8%5%-1%7%-2%7%-10%0%10%20%30%40%50%60%恒生综合企业指数恒生原材料业指数恒生公用事业指数恒生必需性消费指数恒生能源业指数恒生工业指数恒生医疗保健业指数恒生地产建筑业指数恒生电讯业指数恒生资讯科技业指数恒生非必需性消费指数恒生金融业指数本月涨幅2025 YTD5%-3%39%45%1%42%78%79%2%-5%4%8%1%12%11%5%-20%0%20%40%60%80%100%中药医疗服务医疗器械互联网医疗医药流通CRO制药生物科技本月涨幅2025 YTD制药医药流通CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.05.010.015.020.025.030.035.040.0-20.00.020.040.060.080.02025 PE2025 EPS增速2025E PE/EPS增速1.0x0.5x2.0x制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.010.020.030.040.050.060.00.020.040.060.080.02026 PE2026 EPS增速2026E PE/EPS增速2.0x0.5x1.0x 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 医药周报 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，继 5 月港股通南向净买入只有 473 亿后，6 月的净买入回升至 803 亿，有待后续观察。 图 1：港股通南向净买入（百万元） 图 2：6 月医疗行业南向资金变化前十 数据来源：Choice，民银国际 数据来源：港交所，民银国际 A 股医药板块表现 6 月沪深 300 指数上涨 2.5%，医药生物（申万）指数上涨 0.7%，跑输市场 1.8个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是医疗研发外包（6.6%）、医疗耗材（4.0%）和医院（2.3%），下跌的子行业为