医药行业专题研究：中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药

证券研究报告·行业研究 医药行业专题研究 2025 年 4 月 25 日 中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药 报告摘要 ➢ 4 月 10 日，美国宣布对所有国家征收 10%“基准关税”和对重点国家征收“对等关税”，对中国征加 125%，其他国家豁免 90天，中国也对美实行相应税率。虽然目前大部分药品在豁免清单里，但美国正在启动对药品和半导体的调查，可能未来对药品执行单独税率。但美国 70%原料药来自中国，未来 2 年内药品供应链回流无法做到，暂时无法取消关税豁免。医疗器械不在豁免清单里，此次加征后低值耗材达到 170-245%，医疗设备达到 170%。 ➢ 中国对美国出口额 190.47 亿美元，占比 18%排名第一，但中国对美依赖度并不高，中国对“一带一路”和欧盟市场出口额更大。 ➢ 分产品看，1. 如果药品实施关税，1）原料药下游如果是欧美仿制药客户财务不佳，难以承担关税，大概率将由中国原料药企业承担；下游印度仿制药客户尚有利润空间，可能共同承担；原研客户可能共同承担。这也取决于品种本身是否具有不可替代性、目前的成本及利润空间、双方的议价能力及合作深度和关税政策的持续时间；2）化学制剂利润率不高，且面临印度制剂竞争。 ➢ 2. 医疗器械今年年初时加了 20-50%关税，大部分公司都有几个月至 1 年的库存，当年销售不受影响。但长期看，1）医用敷料、一次性耗材、保健康复用品等低值耗材将被挤压不多的利润空间，2024 年上市公司平均净利率 13.9%，且在 2025 年初有额外25-50%的关税，未来小企业将转向其他市场，头部上市公司在近两年开始在海外自建工厂或者收购公司。2）高端产品利润率较高，未来出口重点将转移到其他国家，并在海外设厂。 ➢ 我们注意到今年以来，不少跨国制药和医疗器械公司都宣布了将在美投资新建和扩大产能的计划，就目前公开资料统计未来 5 年在美投资已超 1500 亿美元。因此，美国征加关税长期将促进美国医药制造业回流，并对中国医药行业将带来深远影响。 ➢ 投资建议：如果药品取消豁免，创新药出海形式多为出售海外权益且利润率高、竞争格局良好，值得关注；医疗器械中高端产品美国出口额小增速高，且海外的毛利率高能够覆盖关税影响，特别在中国对美国对等关税实施后，国产化率低的子行业有望快速实现国产替代；而内需为主、几乎不受影响的行业有医药流通、线下药店、医院、血液制品等。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 2025 年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞 – 20241210 民银证券医药月报（第 1 期）：医疗设备行业回暖迹象明显 – 20250303 民银国际医药月报（第 2 期）：美国关税袭来，关注内需避险 - 20250407 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银国际 医疗健康 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 行业研究 一、对等关税前后税率变化 2025 年 4 月，美国对所有进口商品征收 10%的基础关税，针对中国的对等关税提升至 125%，对其他国家的其他对等关税暂缓 90 天。 虽然目前大部分药品在豁免清单里，美国政府正在启动对药品和半导体进口的调查，之后有很大概率将会对药品执行单独税率。并且 4 月 8 日特朗普在电视讲话中表示：“我们将对药品征收关税，一旦我们这样做，这些药品就会纷纷涌回我国，因为我们是巨大的市场。”未来如果药品不被豁免，关税将从 20%直接上升至 145%。 医疗器械不在豁免清单里，原本手套、注射器等低值耗材原本关税都在 50%以上，加征后达到 170-245%，医疗设备原本关税约为 45%，加征后将达到 170%。 同时，近期也有美国对中国关税变化的不同说法，具体税率如何还需观望。 表 1：对等关税前后税率变化 原有税率 加征后税率 未来药品如果不豁免 1.药品 1.1 原料药 20% 20% 145% 部分原料药布洛芬、4-ANPP（芬太尼类物质前体）、麦角新碱及其盐等 20% 145% 145% 1.2 制剂 20% 20% 145% 含胰岛素的未配定剂量药品、含去甲麻黄碱及其盐的未配定剂量药品、含其他抗疟疾活性成分的未配定剂量药品和含去甲麻黄碱及其盐的已配定剂量药品 20% 145% 145% 2.医疗器械 2.1 低值耗材 50%以上 175-245% 175-245% 医用、外科用手套 70% 195% 195% 注射器 120% 245% 245% 2.2 医疗设备 45% 170% 170% X 射线断层检查仪、彩超诊断仪、核磁共振装置等 45% 170% 170% 据来源：中国医药保健品进出口商会，海关 据，民银国际 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 行业研究 二、中国医药对美进出口依赖度 根据中国医药保健品进出口商会统计，2024 年我国医药产品进出口贸易额1993.76 亿美元，其中进口额 914.12 亿美元，同比下降 2%，出口额 1079.64 亿美元，同比增长 5.9%。分品类看，西药出口额为 539.56 亿美元，医疗器械出口额 487.5 亿美元，中药出口额 52.81 亿美元。医疗器械增长较快，主要是在高端医疗设备有突破。 中国对美国出口额 190.47 亿美元，占中国医药产品出口额的 18%，进口额150.57 亿美元，占中国医药产品出口额的 16.5%。美国虽然是最大出口国，占比 18%，但其他国家的出口额也不低。中国对美国 190 亿美元，对“一带一路”市场出口额 445 亿美元，对欧盟市场出口额 222 亿美元。同时，中国从美国进口金额同比下滑，这与中国医保控费和研发创新能力提升有关，因此中国对美国进出口依赖度并不高。 另外，医药的转口贸易不多。前十大出口市场中，2024 年出口香港金额 22.41亿元，同比下降 30.88%，这还包含了销往香港本地的中药材、口罩医药手套等个人防护用品，因此转口贸易金额不足 20 亿。 目前，通过组装或在东南亚设厂的形式目前不多。由于中国的成本优势，以及美国对口罩和注射器 2024 年 9 月才开始额外实施 25%和 100%关税税率，因此低值耗材近几年刚开始在东南亚设厂出口到美国，原料药产业集群国内优势大所以转口贸易不多，多通过出口原料药和中间体到印度，再由印度药企 产成中间体和制剂出口美国。 图 1：医药产品出口主要品类金额 图 2：医药产品出口主要国家地区 据来源：中国医药保健品进出口商会，海关 据，民银国际 0100200300400500600西药医疗器械中药类亿美元原料药化学制剂 物制剂医用敷料一次性耗材诊断与治疗（含医疗设备）保健康复用品口腔设备材料539.6487.583.8美国18%印度8%日本5%德国5%韩国4%荷兰3%巴西3%俄罗斯3%越南2%其他49% 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 5 行业研究 三、产业链将如何分担关税成本 目前