超高分子量聚乙烯景气回暖，增资超美斯拓展芳纶成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市同益中（688722.SH）超高分子量聚乙烯景气回暖，增资超美斯拓展芳纶成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.39 元总市值/流通市值4356/4345 百万元52 周最高价/最低价20.15/9.57 元近 3 个月日均成交额178.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同益中（688722.SH）-超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔》 ——2025-03-20《同益中（688722.SH）-第四季度归母净利润同比+130%，收购超美斯完善纤维布局》 ——2025-03-032025 年第一季度并表超美斯收入创新高，归母净利润受春节假期影响环比小幅下滑，业绩符合预期。公司 2025 年第一季度实现营收 2.5 亿元（同比+126.9%，环比+14.1%），同比高增由于新增产能释放、两用物项行业出口政策落地以及超美斯并表，环比增长由于超美斯并表；归母净利润 4340.1万元（同比+147.4%，环比-10.9%），同比高增由于新增产能释放、防弹制品需求回暖产品结构变化，环比下滑主要由于春节假期影响产量所致，扣非归母净利润 4023.8 万元（同比+163.9%，环比-13.5%），业绩符合预期。公司 2025 年第一季度毛利率为 32.9%（同比+0.9pcts，环比-6.3pcts），环比下降主要由于超美斯目前成本较高，并表后拉低公司整体毛利率水平，公司对超美斯进行设备更新后，预计超美斯毛利率水平将回归行业正常水平。2024 年公司新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，主要产能为7960 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2175吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024 年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640吨/年，包括新泰分公司募投项目2240吨/年、优和博三期项目1000吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布方面新泰分公司募投项目投产。公司全面推动降本增效，2024 年超高分子量聚乙烯纤维产销量分别为7200 吨、5700 吨，单吨成本 4.33 万元（同比-14.6%），其中直接材料/直接人工/能源/制造费用分别同比-11.2%/-21.5%/-18.4%/-8.3%。并表芳纶行业龙头超美斯，增资 1.5 亿元用于设备更新及市场拓展。2024年 12 月公司发布公告拟以 2.4 亿元收购超美斯 75.8%股权，并已于 2025 年1 月交割完毕实现并表，超美斯 2024 年营收 3.45 亿元，净利润 373.6 万元；2025 年第一季度营收 6850.1 万元，净利润 227.0 万元。超美斯是国内间位芳纶行业龙头，现有间位芳纶纤维产能 5000 吨/年，并具备芳纶纸产能 2000吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。4 月 29 日公司发布公告拟使用拟使用自有资金对超美斯增资 1.5 亿元，认购完成后对超美斯的股份将从 75.80%提高至83.52%，增资的主要目的是满足超美斯设备更新迭代以及市场拓展，增强核心竞争实力和盈利能力。风险提示：需求不及预期的风险、新产能放量进度不及预期的风险、产品价格下跌的风险、出口政策变化的风险。投资建议：我们维持公司2025-2026年归母净利润为1.9/2.2亿元，新增2027年归母净利润为 2.5 亿元，同比增速为+45.6%/15.5%/13.5%，摊薄 EPS 为0.84/0.97/1.11 元，对应 PE 为 23.0/19.9/17.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6406491,1131,2731,429(+/-%)3.9%1.4%71.4%14.4%12.2%归母净利润(百万元)154130190219249(+/-%)-10.4%-15.2%45.6%15.5%13.5%每股收益（元）0.680.580.840.971.11EBITMargin24.5%21.8%19.4%19.9%20.0%净资产收益率（ROE）12.5%9.7%12.7%13.1%13.3%市盈率（PE）28.433.523.019.917.5EV/EBITDA23.423.515.513.411.8市净率（PB）3.543.252.922.612.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年第一季度并表超美斯收入创新高，归母净利润受春节假期影响环比小幅下滑，业绩符合预期。公司 2025 年第一季度实现营收 2.5 亿元（同比+126.9%，环比+14.1%），同比高增由于新增产能释放、两用物项行业出口政策落地以及超美斯并表，环比增长由于超美斯并表；归母净利润 4340.1 万元（同比+147.4%，环比-10.9%），同比高增由于新增产能释放、防弹制品需求回暖产品结构变化，环比下滑主要由于春节假期影响产量所致，扣非归母净利润 4023.8 万元（同比+163.9%，环比-13.5%），业绩符合预期。公司 2025 年第一季度毛利率为 32.9%（同比+0.9pcts，环比-6.3pcts），环比下降主要由于超美斯目前成本较高，并表后拉低公司整体毛利率水平，公司对超美斯进行设备更新后，预计超美斯毛利率水平将回归行业正常水平。图1：同益中单季度营业收入及环比增速（单位：亿元、%）图2：同益中单季度归母净利润及环比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年公司新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，主要产能为 7960 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2175 吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024 年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能 2640 吨/年，包括新泰分公司募投项目 2240 吨/年、优和博三期项目 1000 吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布方面新泰分公司募投项目投产。公司全面推动降本增效，2024 年超高分子量聚乙烯纤维产销量分别为 7200 吨、5700 吨，单吨成本 4.33 万元（同比-14.6%），其中直接材料/直接人工/能源/制造费用分别同比-11.2%/-21.5%/-18.4%/-8.3%。并表芳纶行业龙头超美斯，增资 1.5 亿元用于设备更新及市场拓展。2024 年 12 月公司发布公告拟以 2.4 亿元收购超美斯 75.8%股权，并已于 2025 年 1 月交割完毕实现并表，超美斯 20