2024年及2025年一季度报点评：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国神华（601088.SH）：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报 ——2024 年及 2025 年一季度报点评 2025 年 5 月 20 日 强烈推荐/维持 中国神华 公司报告 事件：中国神华公司 2024 年营业收入实现 3,383.75 亿元，同比下降 1.4%；归属于本公司股东的净利润实现 586.71 亿元，同比减少 1.7%；扣非后归属于本公司股东的净利润实现 601.25 亿元，同比下降 4.4%；加权后平均净资产收益率为 14.04%，同比下降 0.84 个百分点。2025 年 Q1，公司实现营业收入695.85 亿元，同比下降 21.1%，归母净利润 119.49 亿元，同比下降 18.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 117.05 亿元，同比下降 28.9%，加权平均净资产收益率 2.80%，同比下降 0.74 个百分点。 煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，拖累业绩。2024 年，商品煤产量实现 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%；煤炭销售量实现 4.59 亿吨，同比上涨 2.1%。销售平均价格（不含税）为 564 元/吨，同比下降 3.4%；自产煤、外购煤销售价格分别为 527 元/吨、653 元/吨，同比分别下降 3.8%、3.8%。年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为 491 元/吨、705 元/吨、627元/吨，同比分别下降 1.8%、12.7%、2.0%。销售合计成本为 180,439 百万元，同比上涨 1.45%，其中自产煤、外购煤销售成本分别为 95,642 百万元、84,797百万元，分别同比上涨 0.41%、2.64%。自产煤单位生产成本为 179.0 元/吨，同比不变，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为 27.4元/吨、47.3 元/吨、9.2 元/吨、21.0 元/吨、74.1 元/吨，同比变化分别为-9.0%、+26.5%、+1.1%、-11.4%、-5.8%。销售毛利率为 30.3%，同比下降 2.0 个百分点。煤炭分部实现营业收入 2,686.18 亿元，同比下降 1.7%。利润总额 543.65亿元，同比下降 7.1%。 25Q1，自产煤单位售价 484.45 元，同比下降 8.38%，年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为491元/吨、705元/吨、627元/吨，同比分别下降1.8%、12.7%、2.0%。商品煤产量 0.825 亿吨，同比下降 1.1% 。25Q1 自产煤销量78.5 百万吨，同比下降 4.7%；商品煤销量 99.3 百万吨，同比下降 15.3%。25Q1年公司煤炭分部实现营业收入 515.99 亿元，同比下降 25.7%，2025Q1 利润总额 100.96 亿元，同比下降 16.6%。 发电分部：2024 发电业务韧性凸显，售电成本优化，售电量增，利润增长。2024 年，售电量为 2102.8 亿千瓦时，同比增长 5.3%；售电价为 403 元/兆瓦时，同比下降 2.7%。利润总额同比增长 2.0%。 25Q1，由于系季节性需求疲弱总发电量和售电量下降，随着电价下行及毛利率下滑，业绩承压。总发电量为 504.2 亿千瓦时，同比下降 10.7%。总售电量为 474.7 亿千瓦时，同比下降 10.7%。平均售电成本为 353.7 元/兆瓦时，同比下降 3.1%。毛利率 15.4%，同比下滑 1.3 个百分点。利润总额 26.25 亿元，同比下降 17.2%。 运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均下滑。2024 年，公司自有铁路运输周转量达 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%；公司铁路分部实现营业收入 431.15 亿元，同比上涨 0.4%，主要是由于自有铁路运输周转量增长。营业成本实现 268.19 亿元，同比下跌 0.9%，主要是由于首检修计划影响，修理费同比减少。港口分部毛利率下降 3.7 个百分点；由于公司简介： 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，成立于 2004 年 11 月 8 日，主要经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力、煤化工和新能源产业，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 43.6-35.35 总市值（亿元） 7,840.12 流通市值（亿元） 6,507.36 总股本/流通A股（万股） 1,986,852/1,649,104 流通 B 股/H 股（万股） -/337,748 52 周日均换手率 1.1 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -24.4%-15.5%-6.5%2.4%11.4%20.3%5/208/1811/162/145/15中国神华沪深300P2 东兴证券公司报告 中国神华（601088.SH）：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 平均海运价格增长，航运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点。2024 年公司煤化工分部实现营业收入 56.33 亿元，同比下降 7.6%；毛利率为 5.8%，同比下降 5.4 个百分点，主要是由于煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降。 25Q1，自有铁路运输周转量 725 亿吨公里，同比下降 11.6%。单位运输价格145.19 元/千吨公里，同比上涨 1.21%。单位运输成本 87.08 元/千吨公里，同比下降 1.95%。毛利率 40.0%，同比提升 1.9 个百分点。2025Q1 利润总额 34.90亿元，同比下降 7.6%。航运分部，2025Q1 年航运周转量 238 亿吨海里，同比下降 34.4%。单位运输价格 30.08 元/千吨海里，同比下降 10.05%。单位运输成本 27.56 元/千吨海里，同比下降 7.19%。毛利率 8.4%，同比下降 2.8 个百分点。2025Q1 利润总额 0.31 亿元，同比下降 69.6%。受煤炭销售量下降、航运业务调整等影响，铁路、航运、港口分部利润总额同比下降。 深化煤电联营，拓展新项目，未来产能增量有望持续。深化煤电联营，持续发挥煤电兜底保障作用。2024 年，公司煤炭分部主要投资项目包括新街台格庙矿区新街一井、二井建设，计划投入 11 亿元，新项目预计生产能力合计将达到 1600 万吨/年，现项目已获得国家发展改革委核准批复，有序推进建设准备工作；公司发电分部资本开支中用于新建项目（含相关设备采购）的支出为 119.39 亿元，科学布局支撑性保障性电源，高质量投产国内首个应用国产 BIM 技术的惠州二期气电项目，有序推进九江二期、北海二期、清