航空机场4月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 4 月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 4 月运营数据，上市航司国内航线客座率同比提升约 3.2%；国际航线客座率同比提升约 1.0pct，客座率的明显提升是 4 月数据的主要看点。 国内航线：淡季客座率维持在较高水平，春秋明显加大运力投放 4 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 3 月则基本持平，运力投放增速维持较低水平。 各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4 月春秋国内线运力投放同比提升 11.2%，环比则提升 9.6%，显然春秋在 4 月明显加大了对国内线的投放力度。吉祥 4 月国内线运力投放同比下降 10.3%，主要是吉祥航空今年 2 月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持续处于低位。 客座率的大幅提升是 4 月经营数据的主要看点。4 月上市公司整体客座率环比3 月提升 0.8pct，较去年同期则显著提升约 3.2pct。分航司看，三大航客座率提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过 4%。春秋航空客座率下降，主要系明显加大了运力投放量。 客座率的大幅提升代表行业供需关系出现一定的改善。由于目前处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。 国际航线：运力投放与客座率皆环比提升，淡季表现略优于预期 国际航线方面， 4 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 26.5%，主要系去年基数较低；环比 3 月则提升了 3.6%。客座率方面，4 月客座率环比 3月提升 1.4pct，较去年同期提升 1.0pct，客座率有所恢复，表现略超预期。 我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 投资建议：从开年以来的数据表现，我们认为国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，表现为客座率的持续提升。民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，特别是今年旺季盈利弹性或超市场预期，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-6-10 民航局公布 2024 年 5 月民航运行数据 2025-6-15 起上市公司披露 2024 年 5 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.79% 行业市值(亿元) 32712.75 3.39% 流通市值(亿元) 28803.24 3.68% 行业平均市盈率 16.88 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -23.2%-14.2%-5.2%3.9%12.9%21.9%5/168/1511/142/135/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 4 月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升 国内航线方面，4 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 3 月则基本持平，运力投放增速维持较低水平。 各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4 月春秋国内线运力投放同比提升 11.2%，环比则提升 9.6%，显然春秋在 4 月明显加大了对国内线的投放力度。吉祥 4 月国内线运力投放同比下降10.3%，主要是吉祥航空今年 2 月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持续处于低位。 客座率的大幅提升是 4 月经营数据的主要看点。4 月上市公司整体客座率环比 3 月提升 0.8pct，较去年同期则显著提升约 3.2pct。分航司看，三大航客座率提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过 4%。春秋航空客座率下降，主要系明显加大了运力投放量。 客座率的大幅提升代表行业供需关系出现一定的改善。由于目前处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。 图 1：25 年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约 6,4%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 4 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 26.5%，主要系去年基数较低；环比 3 月则提升了 3.6%。客座率方面，4 月客座率环比 3 月提升 1.4pct，较去年同期提升 1.0pct，客座率有所恢复，表现略超预期。 我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 4 月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：大航维持较低增长，但春秋明显加大了投放力度 4 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 3 月则基本持平，运力投放增速维持较低水平。 图 2：南航 4 月国内运力投放同比提升 3.6% 图 3：国航 4 月国内运力投放同比提升 1.2% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4 月春秋国内线运力投放同比提升 11.2%，环比则提升 9.6%，显然春秋在 4 月明显加大了对国内线的投放力度。吉祥 4 月国内线运力投放同比下降10.3%，主要是吉祥航空今年 2 月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持续处于低位。 图 4：东航 4 月国内运力投放同比提升 4.5% 图 5：海航 4 月国内运力投放同比基本持平 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 注：19 年 3 月起剥离天津航空 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求