24年年报及25年一季报业绩综述：光伏行业：24年全行业盈利能力下滑，抢装带动25年Q1业绩回暖

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光伏行业：24 年全行业盈利能力下滑，抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖 ——24 年年报及 25 年一季报业绩综述 2025 年 5 月 20 日 看好/维持 电力设备及新能源 行业报告 24 年光伏全行业营收下滑盈利转负，25 年 Q1 亏损幅度环比缩减。随着行业供需错配，主产业链价格下跌，24 年光伏板块营收利润大幅下滑。24 年，光伏全行业实现总营业收入 8410.82 亿元，下滑 24.4%，实现归母净利润-347.98亿元，下滑 140.0%。2024 年全年光伏行业毛利率中值 8.07%，同比下降 9.47个百分点，净利率中值 0.22%，同比下降 5.49 个百分点，创下近年来低点。2025Q1 在政策带动的抢装下，行业需求排产复苏，带动业绩回暖，2025Q1全行业实现归母净利润-68.38 亿元，环比减亏 72.2%，行业毛利率环比上升1.91 个百分点至 6.76%，净利率环比上升 2.66 个百分点至-3.46%。 24 年主产业链全面由盈转亏，支架/逆变器板块逆势增长。2024 年，光伏板块收入普遍下滑，各细分领域中，仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器实现营收正增长，收入同比增速分别为 39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，归母净利润方面，由于主产业链供需失衡，价格大幅下挫，硅料、硅片、电池、组件四大环节全面由盈转亏，而辅材由于竞争格局、供需情况好于主产业链，业绩表现也优于主产业链，其中支架/逆变器板块归母净利增速分别为 40.4%/4.6%，实现逆势正增长。光伏支架板块营收与利润双增，因组件价格下跌释放海外集中式地面电站需求，24 年钢材等原材料价格趋稳，且行业公司稼动率提升，多重因素推高盈利能力。逆变器板块收入利润增长，一是凭借品牌、渠道、技术等竞争壁垒，行业高盈利维持；二是企业多布局储能 PCS 或系统集成，受益储能高景气，储能业务成业绩增长关键动力。 25 年 Q1 抢装带动光伏业绩环比回暖，焊带/接线盒/胶膜等边际改善领先。2025年 Q1，各细分领域中，接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为 21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1 主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏 32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜/金刚线/光伏玻璃等净利润环比增长 313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊带/接线盒/胶膜改善幅度领先。主要是焊带、接线盒、胶膜作为组件封装的关键辅材，在主产业链触底的背景下，这些细分的盈利能力受到压制，业绩处于微利或微亏状态。25 年 Q1 在抢装的带动下，行业排产上行，组件封装类辅材的需求弹性较好，配合上游原材料价格保持相对稳定，成本端压力减轻，共同驱动净利润改善。 投资策略：新政驱动了“531”光伏抢装，使得当前产业链的价格略有回升，边际上将带来产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。我们认为，一、技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清；二、随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；三、关注需求高景气的储能 PCS 领域。推荐关注阳光电源，相关标的德业股份也有望受益。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 239 5.29% 行业市值(亿元) 46480.24 4.83% 流通市值(亿元) 41106.02 5.26% 行业平均市盈率 55.19 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -26.2%-15.2%-4.2%6.7%17.7%28.7%5/208/1811/162/145/15电力设备及新能源沪深300P2 东兴证券行业报告 光伏行业：24 年全行业盈利能力下滑，抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 通威股份 -1.56 -0.07 0.93 -14.14 -262.02 18.52 1.72 未评级 阳光电源 5.32 5.73 6.55 12.27 11.40 9.97 3.29 推荐 通灵股份 0.59 0.91 1.36 50.41 33.11 22.00 1.72 推荐 聚和材料 1.73 2.26 2.74 25.64 14.95 12.31 1.70 未评级 资料来源：各公司财报、iFinD 一致预期、东兴证券研究所 东兴证券行业报告 光伏行业：24 年全行业盈利能力下滑，抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境 全球装机增速放缓，国内新增装机维持高位。2024 年全球光伏新增装机约 530GW，同比增长约 35.9%，增速的放缓主要是由于部分市场受政策红利消退、市场饱和及供应链挑战等影响，装机需求有所拖累。国内市场方面，2024 年我国光伏新增装机 277.57GW，同比增长 28.3%；由于政策带来的“430”、“531”抢装，今年 Q1 国内装机延续强势，2025Q1 新增装机 59.71GW，同比增长 30.5%，预计全年前高后低，国内新增装机水平或将高位维持。从结构来看，由于大基地的贡献，2024 年集中式装机 159.39gw，同比增长 32.7%，占比达 57%，已反超分布式。 图1：全球光伏新增装机（GW） 图2：2024 年国内装机结构 资料来源：CPIA，东兴证券研究所 资料来源：infolink，东兴证券研究所 24 年光伏组件出口量增金额减，25 年 Q1 国内抢装致海外出口缩减。根据 CPIA 及 InfoLink 海关数据，2024全年光伏组件出口量 238.8GW，同比增 12.8%。月度来看，组件出口金额显著低于 2023 年同期，但前 8 个月，出口量尚保持可