2025年一季报点评：营收稳步增长，关注存储业务突破机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 124.40 元 兆易创新（603986） 电 子 目标价： 149.40 元（6 个月） 营收稳步增长，关注存储业务突破机遇 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：白加一 执业证号：S1250524070004 电话：0755-23617478 邮箱：bjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.64 流通 A 股(亿股) 6.64 52 周内股价区间(元) 64.78-143.0 总市值(亿元) 826.02 总资产(亿元) 194.67 每股净资产(元) 25.29 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025 年一季度，公司实现收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 14.57%。  业绩实现稳健增长，盈利能力环比改善。2025 年一季度：1）营收端，公司实现收入 19.1 亿元，同比增长 17.3%，环比增长 11.9%。2）利润端，公司实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 14.6%，环比下降 13.2%（主要受季节性因素及年终奖支付影响）。公司 2025年一季度毛利率为 37.4%，同比小幅下降 0.7pp，主要源于利基型低端产品线竞争加剧，但环比四季度已大幅提升约 4个百分点；净利率为 12.3%，同比下降 0.3pp。3）费用端，公司销售费用率为 5.9%，同比上升 0.9pp；管理费用率为 7.1%，同比上升 1.2pp；研发费用为 2.9亿元，同比增长 1.7%，研发费用率为 15.3%，同比下降 2.4pp，公司持续进行研发投入以支持产品创新和高端化。  AI 赋能与国产替代驱动成长，产品结构优化提升竞争力。公司 25Q1 以来受益于国家刺激政策提振消费需求，以及 AIPC等终端对存储容量需求的带动，产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长。行业库存逐步回归正常水平。公司紧抓 AI 发展机遇，定制化存储业务在手机、AIPC、汽车等端侧 AI 场景有序推进，同时存储与 MCU 产品结构均向高端化稳步迈进，有望受益于 AI 带来的行业变革及国产替代深化。  产品料号布局进一步拓展，终端需求复苏推动量价回暖。分业务看，Flash业务在消费电子、家电及 AI PC服务器领域需求强劲，其中 AI的发展对 NOR Flash的数量和容量提出了更高需求；MCU业务在消费补库和部分客户抢出口拉动下增长强劲，工业市场（如光伏）亦有所改善；利基型 DRAM 在扫地机、TV 等消费领域需求较好，工业温和复苏，新产品 DDR4 8GB 导入顺利。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.49元、3.15元、3.67 元，对应动态 PE 分别为 50倍、40倍、34 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达 30.2%。我们给予公司 2025 年 60倍 PE，对应目标价 149.40元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：MCU市场竞争加剧、存储价格复苏不及预期、客户导入不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7355.98 9406.01 11783.35 14185.98 增长率 27.69% 27.87% 25.27% 20.39% 归属母公司净利润（百万元） 1102.54 1652.29 2089.37 2435.90 增长率 584.21% 49.86% 26.45% 16.59% 每股收益 EPS（元） 1.66 2.49 3.15 3.67 净资产收益率 ROE 6.60% 9.58% 11.26% 12.21% PE 74.93 50.00 39.54 33.91 PB 5.01 4.84 4.50 4.18 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%24/0524/0724/0924/1125/0125/03沪深300兆易创新 兆 易创新（603986） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：国内 IC 设计龙头，存储与 MCU 双轮驱动 北京兆易创新科技股份有限公司成立于 2005 年，专注于半导体器件研发与设计领域，并于 2016 年完成上海证券交易所主板挂牌。经过多年发展，企业已构建覆盖存储芯片、微控制器及传感器三大核心业务的技术矩阵。兆易创新产品应用范围涉及移动通讯终端、智能穿戴设备、物联网系统、计算机外设等消费电子领域，同时深度渗透工业自动化、汽车电子、医疗仪器、通信基站等专业级市场。 存储芯片多元化布局，积极开拓新市场。公司 NOR Flash 产品线覆盖 512Kb 至 2Gb 全容量规格，支持 1.8V-3.3V 多电压平台，制造工艺覆盖 65/55nm 节点，并持续推进 40nm 技术研发。DRAM 业务方面，成功推出 GDQ2BFAA 产品序列，高制程节点 DDR4 项目顺利推进中。微控制器单元（MCU）业务已实现 35个系列规模化量产，当前重点服务工业控制与消费电子市场，正加速推进车规级产品研发进程。传感器领域已完成电容式侧边指纹识别方案产业化，即将推出 OLED 触控解决方案及迭代 LCD 触控产品，着力拓展消费电子与车载显示市场增量空间。 表 1：兆易创新业务及产品布局 类 型 产 品 介 绍 应 用 领 域 存储芯片 NOR Flash 支持 1.8V、2.5V、3.3V 以及宽电压供电；容量涵盖从 512Kb至 2Gb；工艺节点主要为 65nm，同时全面推出 55nm 产品；提供单通道、双通道、四通道 SPI 工作模式；除了标准封装产品，还提供 Known Good Die(KGD)产品 PC 主板、数字机顶盒、路由器、家庭网关、安防监控产品、人工智能、物联网、穿戴式设备、汽车电子等 NAND Flash 电压涵盖 1.8V 和 3.3V；容量涵盖从 1Gb 至 8Gb；成熟工艺节点为 38nm，正推进 24nm 制程研发工作；提供传统并行接口和新型 SPI 接口两个产品系列，属于 SLC NAND 网络通讯、语音存储、智能电视、工业控制、机顶盒、打印机、穿戴式设备等 DRAM 代销合肥长鑫的 10nm 规格的 DDR4、LPDDR4 等产品；已募集资金用于自研利基型 DRAM 芯片产品 语音声控、影像识别、汽车传感、无线通讯等 控制芯片 MCU 主要是 ARM Cortex-M系列 3