深度报告：AI时代的新机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶丰明源（688368.SH）深度报告 AI 时代的新机遇 2025 年 05 月 20 日 ➢ 晶丰明源：聚焦电源管理芯片和控制驱动芯片。晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖 LED 照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片及高性能计算电源芯片四大产品线。2023 年之前，公司主要收入贡献以LED 照明驱动芯片为主，因此呈现出比较明显的跟随行业周期波动的特点。随着公司内生外延不断扩充产品线，公司穿越行业周期，开启成长新阶段，2022 年Q3 以来公司库存去化、产品结构优化等措施成效凸显，2023 年公司实现营收13.03 亿，同比增长 20.74%，归母净利润显著减亏。2024 年公司实现营收 15.04亿元，同比增长 15.38%，扣非归母净利润-0.09 亿元，接近扭亏。 ➢ 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破。多相电源是一种将电能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，其主要为 CPU/GPU 等大负载主芯片供电需求而生，目前已成为 CPU/GPU 供电主流方案，随着 AI 应用增长，多相电源芯片市场空间广阔。我们从应用最广泛的 PC 主板、独立显卡、服务器等主要应用市场出发，详解多相电源的下游应用和行业成长性。多相电源由于进入壁垒和技术难度较高，因此市场由 TI、英飞凌、MPS 等海外龙头长期主导，晶丰明源从 2021 年开始集中研发资源在高性能计算电源芯片领域发力，目前，公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段，2024 年实现收入 0.43 亿元，同比增长 1402.25%。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU 芯片厂商认证，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 ➢ 立足 LED 照明驱动芯片，外延内生打造第二增长曲线。公司是国内领先的LED 照明驱动芯片厂商，2019 年科创板上市以后加快了内生和外延成长速度。2020 年公司开启对 AC/DC 电源芯片的布局；2021 年开始集中力量研发高性能计算电源芯片，突破我国在大电流 DC/DC 行业的技术空白；2023 年完成对南京凌鸥创芯控股权的收购，完善了公司在电机控制芯片领域的布局，并增强了行业竞争力；2025 年 4 月，公司发布公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收购易冲科技 100%股权，交易对价 32.83 亿元，进一步完善在高性能模拟芯片及数模混合芯片领域的布局。 ➢ 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.12/1.80/2.78亿元，对应现价 2025-2027 年 PE 为 73/46/30 倍。公司是高性能计算电源芯片的先行者，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,504 1,943 2,481 2,992 增长率（%） 15.4 29.2 27.7 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） -33 112 180 278 增长率（%） 63.8 439.8 60.2 54.2 每股收益（元） -0.38 1.28 2.05 3.16 PE / 73 46 30 PB 6.5 6.2 5.6 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 05 月 19 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 93.88 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 晶丰明源(688368.SH)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 ................................................................................................................. 3 1.1 内生+外延驱动成长，完善四大产品线布局 ................................................................................................................................. 3 1.2 穿越行业周期，开启成长新阶段 .................................................................................................................................................... 4 1.3 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新 ....................................................................................................................... 7 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 .............................................................................................. 10 2.1 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张 ............................................................................................... 10 2.2 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破 .............................................................................................................................. 19 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 ......................................................................................................