银行行业专题研究：降准后资金偏紧的微观逻辑

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 05 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:4 月金融数据点评：信贷“小月更小”》 2025-05-16 2 《银行-行业专题研究:从银行视角解读25Q1货 币 政 策 执 行 报 告 》 2025-05-15 3 《银行-行业深度研究:双重属性视角 下的票据分析框架》 2025-05-06 行业走势图 降准后资金偏紧的微观逻辑 事件：5 月 15 日，年内首次降准正式落地，预计释放长期流动性约 1 万亿。但 5 月 16 日 DR001 环比上行 22bp 至 1.63%，高出 7 天 OMO 利率 23bp，资金面一度明显收紧。从银行微观逻辑上看，我们认为可以归纳为三个方面的因素： 1. 跨季之后 4-5 月份中上旬信贷出现大幅回落，司库基于降准预期大幅扩表 由于今年信贷前置倾向更加明显，跨季之后的 4-5 月份中上旬信贷投放出现大幅回落，预计 5 月信贷规划目标较弱，司库预期未来资金运用需求压力不大。另一方面，15 日降准 1 万亿资金落地，导致司库在 5 月中旬出现剧烈扩表，特别是国有大行净融出提升幅度近万亿，一度高达 4 万亿规模。 2. 银行负债久期偏短，资金到期相对集中 银行基于可预期的存款利率下行，通过管控负债久期降低利率风险，但却导致负债端稳定性下降。与此同时，市场类负债（央行+同业）久期同样偏短，导致资金到期相对集中。 3. 预计 5 月买断式逆回购或实现“错峰缩量”投放，司库转为大幅缩表 一般情况下，买断式逆回购（全文简称 MDS）询量询价时间多集中在 10-15日，资金到期和到账则集中在 15-20 日。预计 5 月 MDS 询量询价时间相对晚一点，主要是考虑 15 日降准 1 万亿资金、5 月信贷投放或延续偏弱，旨在避免增量投放过多流动性导致资金淤积。15 日降准 1 万亿资金落地后，预计当日国有大行 MDS 到期量相对较大，静态看可能对冲了大部分降准资金。但由于 5 月税期临近、MDS 错峰落地以及增量资金有限等因素，未来一段时期资金出款相对密集，导致司库大幅缩表，5 月 16 日净融出降幅约8000 亿，资金一度较为紧张。 4. 预计隔夜资金 1.7%的高价不可持续 综合来看，降准后的资金收紧或为阶段性紧张行情，主要受 MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响。由于二季度整体信贷依然偏弱，预计资金面总体平稳，但后续边际上资金存在小幅收敛的可能。 风险提示：资金面超预期收紧；推测不符合实际情况 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%2024-052024-092025-01银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 跨季之后 4-5 月份中上旬信贷出现大幅回落，司库基于降准预期大幅扩表..................... 3 2. 银行负债久期偏短，资金到期相对集中 ........................................................................................ 3 3. 预计 5 月买断式逆回购或实现“错峰缩量”投放，司库转为大幅缩表.............................. 4 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：2025 年 4 月人民币信贷增量大幅回落（单位：万亿元） ................................................. 3 图 2：11 家样本银行 2024 年存款久期明显下降.............................................................................. 4 图 3：央行资金净投放结构（单位：万亿元）.................................................................................. 4 图 4：银行同业存单净融资结构（单位：千亿元） ......................................................................... 4 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5 月 15 日，年内首次降准正式落地，预计释放长期流动性约 1 万亿。一般而言，降准提供了低成本长期资金，资金面本应转松。但本次降准落地后，资金面却边际收敛，5 月16 日 DR001 甚至环比上行 22bp 至 1.63%，高出 7 天 OMO 利率 23bp。我们认为，这一现象背后的微观逻辑或为，买断式逆回购“错峰缩量”和银行司库扩表缩表剧烈切换共振下的资金面阶段性收紧。 1. 跨季之后 4-5 月份中上旬信贷出现大幅回落，司库基于降准预期大幅扩表 预期资金运用需求压力不大，降准前期司库大幅扩表。一方面，由于今年信贷前置倾向更加明显，跨季之后的 4-5 月份中上旬信贷投放出现大幅回落。受此影响，预计 5 月信贷规划目标较弱，司库预期未来资金运用需求压力不大。2025Q1 人民币贷款增量达 9.78万亿，同比多增 3200 亿，但 4 月人民币信贷新增 2800 亿，同比大幅少增 4500 亿，增量明显回落。另一方面，15 日降准 1 万亿资金落地，导致司库在 5 月中旬出现剧烈扩表，特别是国有大行净融出提升幅度近万亿，一度高达 4 万亿规模。 图 1：2025 年 4 月人民币信贷增量大幅回落（单位：万亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 银行负债久期偏短，资金到期相对集中 银行基于可预期的存款利率下行，通过管控负债久期降低利率风险，但却导致负债端稳定性下降。与此同时，市场类负债（央行+同业）久期同样偏短，导致资金到期相对集中。具体而言： 一方面，银行一般性存款主动降久期以缓解利率风险。由于存款只能到期续作，一般情况下其重定价周期相较于贷款偏长。随着息差收窄压力加大，为更快匹配较低的存款利率以降低负债成本压力，银行主动推进存款降久期。以 11 家样本银行为例，2024 年加权平均久期较 2023 年明显下滑，增量存款集中于 3M-1Y