机械行业研究：可控核聚变专题：“十五五”资本开支加速，“人造太阳”渐行渐近

敬请参阅最后一页特别声明 1 可控核聚变——未来发电能源的优选  可控核聚变性能优异、核心指标 Q 值持续提升、产业化资本加速，是未来发电能源的优选。可控核聚变发电的模式兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式优势显著；从核聚变的商业化落地来看，Q 值的大小决定了商业化落地的进程，近年来 Q 值不断提升、已经大于 1，实现能量的盈亏平衡；目前国内多个核聚变 Q 值目标持续提升，商业化落地进程有望持续推进。此外，国际资本也处于加速阶段，根据《核聚变 2024 行业报告》，多数核聚变公司预计核聚变商业发电在 2031-2035 年实现，2024 年行业累计融资金额已经超过 71 亿美元，同比 23 年增加 9 亿美元。 25 年可控核聚变产业技术突破+招标加速，“十五五”期间板块进入密集资本开支期  技术端：高温超导磁体技术突破，推进板块商业化落地进程。磁约束是核聚变实现反应的主要约束方式，25M3 能量奇点公司在高温超导磁体领域实现重大突破，自主研制的大孔径强场磁体——经天磁体成功完成了首轮通流实验，产生了高达 21.7 特斯拉的磁场，推动高温超导在核聚变落地进展。  产业落地端：2025 年 EAST 项目实现重要突破，在安徽合肥创造新世界纪录，EAST 首次完成 1 亿摄氏度 1000 秒的“高质量燃烧”；可控核聚变领域“聚变三重积”的两大指标分别为燃烧时间、燃烧温度，本次 EAST 项目的实验结果“亿度千秒”代表着商业化落地的重要进展。  资本开支加速，看好板块“十五五”期间高景气度。当前我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段；根据我们梳理，可控核聚变反应堆建设主要来自于中国核工业集团体系、中科院体系、商业公司、高校系四大方向，单个实验堆的投资金额在几十亿元到上百亿体量；今年以来中科院合肥等离子体物理研究所进行 CRAFT 低温测试平台、TF 绕组、TF 磁体焊后机加工及配套服务等多个项目招标，招标金额多为几千万级，持续印证着产业景气度；随着我国多个实验堆持续进入招标阶段，看好可控核聚变产业在“十五五”期间有望进入密集的资本开支期。 产业链核心价值量主要在中游设备，磁体环节价值量最大  可控核聚变反应堆的设备主要包括磁体、偏滤器、第一壁、真空室等；参考国际最大的核聚变项目 ITER 项目的成本构成来看，磁体、真空室、供电环节、制冷环节成本占比分别为 28%、8%、8%、5%；其中磁体为核聚变产业链价值量最大环节，高温超导磁体有望贡献更高的磁场强度，使得磁约束效果更好，有望成为未来反应堆的磁体主要趋势，重点关注高温超导磁体的相关公司。 投资建议  我们看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期，相关设备公司的订单有望释放，建议重点关注板块资本开支提升带来的投资机会。 风险提示  可控核聚变实验结果不及预期、可控核聚变资本开支投入不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、可控核聚变——人类的终极能源................................................................ 5 1.1 核聚变：兼具“高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保”的能源形式 ........................ 5 1.2 Q 值是衡量核聚变落地的核心指标，近年来 Q 值持续提升 ...................................... 5 1.3 磁约束方案有望成为主流的可控核聚变方案.................................................. 6 1.4 国际进展迅速，全球可控核聚变行业融资额今年持续高增...................................... 7 二、技术突破+招标加速，“十五五”期间产业进入实验堆批量建设阶段 ................................... 8 2.1 行业当前处于聚变实验堆建设阶段，国内主要由中科院、中核集团主导.......................... 8 2.2 技术突破：高温超导材料突破助力核聚变商业落地加速....................................... 10 2.3 招标加速：重点项目 BEST 招标加速，持续印证板块景气度.................................... 11 三、产业链核心价值量在中游设备，磁体环节价值量最高............................................. 13 3.1 核聚变产业链梳理....................................................................... 13 3.2 核聚变产业链价值量较高的核心环节为磁体................................................. 13 四、投资建议................................................................................... 14 4.1 合锻智能：受益于 BEST 项目资本开支建设，进入订单收获期.................................. 14 4.2 联创光电：高温超导磁体稀缺标的，卡位优势明显........................................... 15 4.3 国光电气：核聚变关键部件第一壁、偏滤器核心供应商....................................... 16 4.4 精达股份：子公司上海超导带材性能优异，有望受益下游设备开支提升......................... 18 4.5 永鼎股份：切入高温超导带材领域，核聚变订单落地......................................... 18 4.6 兰石重装：核聚变紧凑型热交换器供应商，核能领域订单高增长............................... 19 4.7 王子新材：核聚变磁体电源电容器供应商，已实现订单交付................................... 20 五、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 可控核聚变优势明显 ..................................................................... 5 图表 2： 氘和氚之间发生聚变反应释放能量 ...........................................