铜产业链深度报告：矿端短缺、冶炼出清与需求动能切换

特定客户专供，注意保密，未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果。 市场研究部 2025 年 5 月 16 日 中性 铜产业链概览 铜产业链：分为上游采选和回收、中游治炼和加工、下游需求三个环节。上游勘探采选代表企业：紫金矿业、五矿资源、西部矿业；废铜的回收和再利用：格林美、中再资源、启迪环境。中游治炼代表：铜陵有色、江西铜业、大冶有色、云南铜业等。中游加工代表企业：海亮股份、金田股份、楚江新材。下游终端需求：应用产业主要是电力行业、家电行业、交通运输、建筑行业等。最后，废弃铜料将一并归入复杂铜，再进行加工、回收、治炼。 有 上游资源：矿端（矿产铜） 1、全球铜矿：1）储量：全球铜矿储量约 9.8 亿吨（金属量），可开采年限约 40 年（按当前年产量计算）。国别看：智利占比 19.4%（全球第一）；澳大利亚占比 10.2%；秘鲁占比 9.2%；而中国只有 0.41亿吨，占比 4.1%。2）产量：2024 年全球铜矿产量 2300 万吨（同比+1.8%），增速连续 5 年放缓（2019-2024 年 CAGR2.1%）。国别看：智利占比 23%；刚果（金）占比 14.3%；秘鲁占比 11.3%；中国 180万吨，占比 7.8%（紫金矿业 107 万吨，全球第四）。 扩展分析：1）储量与产量的地理错配：智利储量占比 19.4%，但产量占比 23%，开采强度高于全球平均水平。刚果（金）储量占比8.2%，但产量占比 14.3%，资源开发效率显著提升。2）资源枯竭风险：全球铜矿平均品位从 1900 年的 4%降至 2024 年的 1.07%，开采成本大幅上升。智利、秘鲁等老矿区面临资源枯竭，需依赖深海采矿和再生铜补充（再生铜占比约 15%）。3）新兴产区潜力：中非铜矿带（刚果（金）、赞比亚）未开发资源量超 3 亿吨，平均品位 2-5%。 2、中国铜矿：1）储量：2024 年中国铜矿储量约为 4100 万吨，占全球总储量的 4.1%，位列全球第六。区域分布在西藏（22%）、江西（17%）、云南（11%）、甘肃等省份，合计占全国总储量的 50%以上。资源特点：品位低，全国铜矿平均品位仅 0.56%-0.87%，远低于全球平均 1.07%。中小型为主，小型占 88.4%，超大型矿床仅 2 个（西藏多龙矿集区和驱龙铜矿）；伴生矿多，72.9%的铜矿为多金属共生矿（如铜-钼、铜-金），综合利用价值高但开采难度大。2）产量：2024 年中国铜矿产量约为 180 万吨，同比下降 1.1%，占全球总产量的 7.7%。西藏、云南、江西是主要产区。西藏铜产量全国第一。3）铜精矿进口：2024 年全年进口铜精矿 2811.4 万吨，同比增长 2.1%。铜精矿对外依存度约 80%。主要进口来源国为智利（占比 33%）和秘鲁（占比 25%）。4）再生铜利用：2024 年进口废铜 225 万吨，占铜原料供应的 15%，国内再生铜回收利用率不足 20%，远低于发达国家（如美国 40%）。 未来趋势与挑战：1）资源瓶颈：老矿区（如德兴铜矿）品位年均下降 1%-2%，西藏、云南高海拔矿区开采成本是智利的 2-3 倍。2）增行业研究 铜产业链深度报告：矿端短缺、冶炼出清与需求动能切换 市市场表现截至 2025.5.16 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 证券研究报告 05,00010,00015,00020,00025,00030,000-27.00%-22.00%-17.00%-12.00%-7.00%-2.00%3.00%8.00%13.00%成交金额(百万元)(右)铜产业指数沪深300 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 储与技术升级：国内增储，西藏玉龙铜矿二期扩建（2026 年产能提升至 35 万吨/年）、青藏高原新探明铜矿资源潜力 1.5 亿吨。技术上，推广微生物堆浸、智能化采矿等，提升低品位矿利用率。3）海外布局：中资企业海外权益铜矿产能超 200 万吨/年，如紫金矿业卡莫阿铜矿2025 年产能将达 60 万吨/年，洛阳钼业远期规划 80-100 万吨/年。 3、跟踪指标：矿山资本开支（长期）、矿山产能（中期）、矿山开工率与生产扰动（短期）、成本曲线和政策风险（其他） 长期指标：矿山资本开支决定未来的铜矿供给潜力，反映企业对资源开发的长期预期。2020-2022 年全球铜矿资本开支增速仅为 5%-10%，显著低于 2012 年上一轮周期的高峰水平。2023-2024 年为资本开支高峰期，预计 2028-2030 年全球铜矿产能达峰（峰值约 2741 万吨），随后供给拐点进入下行周期。 中期指标：矿山投扩产能，新增项目投产及现有矿山扩产是中期供给的核心变量。到 2028 年，铜矿产能预计将达到 3240 万吨，其中 20%来自 SX-EW，80%来自精矿。这将比 2023 年记录的 2750 万吨全球产能高出 18%。随着现有和一些新业务产能的增加，铜矿产能预计平均每年增长 3.3%。产能利用率 2023 年为 81%。 短期指标：开工率与生产扰动，跟踪南美罢工周期。罢工、自然灾害等事件直接影响当期产量，需结合高频数据跟踪。南美罢工周期约 3年一次（如 2014、2017、2020、2023-2024 年），下一轮集中期预计在 2026-2027 年。 其他指标：1）成本曲线：2023 年全球铜矿 90%分位现金成本达 2.5美元/磅（约 5500 美元/吨），最高成本矿山现金成本达 14495 美元/吨，矿山老化与环保政策加剧成本压力。矿端产出成本上移，若铜价回落至矿企现金成本附近，矿企可能集中减产。2）政策风险：智利、秘鲁等资源国政策收紧，如智利 2024 年矿业税提高至 45%，秘鲁社区抗议事件频发，增加新项目投资难度。 4、铜精矿产量综述及预测 全球铜精矿产量：2024 年 2300 万吨，同比增速 1.8%。供应增速低原因是头部矿企矿石品位下降、矿山老化、项目延期导致增产受限。 中国铜精矿产量：2024 年 180 万吨，同比增速-1.1%，主要依赖西藏驱龙铜矿等大型矿区，但受高海拔、环保政策及资源品位下降影响，扩产受限。2024 年国内铜精矿自给率不足 19%，较 2023 年（17%）略有提升，但仍远低于全球平均水平。中国铜矿探明储量仅占全球的4%，资源禀赋不足是核心制约。 进口依赖与来源：1）进口：2024 年中国进口铜精矿实物量 2750 万吨（金属量约 650 万吨），创历史新高，同比增长 2.1%；进口金额达4821 亿元，占全国进口贸易总额的 2.62%。过去十年进口量年均增速达 6.3%。2）进口来源：智利占比 40%，秘鲁 23%，刚果（金）12%。3）区域集中风险：拉美地区（智利+秘鲁+墨西哥等）占进口总量的66.4%，地缘政治（如秘鲁社会冲突、智利资源国有化政策）可能加剧供应不确定性。 未来挑战：1）2024 年全球铜精矿供需缺口约为 36.6 万吨