化工行业2024年年报综述：基础化工静待复苏，石油石化保持稳健

基础化工 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 5 月 19 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20250511》20250512 《化工行业周报 20250505》20250506 《2025 年 4 月中共中央政治局会议化工行业相关要点及解读》20250505 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 化工行业 2024 年年报综述 基础化工静待复苏，石油石化保持稳健 2024 年基础化工行业盈利能力降至近年低位，部分子行业业绩改善；石油石化行业收入、业绩保持稳健。随着经济复苏、需求端持续向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  基础化工行业 2024 年营收略改善，盈利能力或底部企稳。2024 年基础化工行业实现营收 22,199.83 亿元，同比上升 2.66%；实现归母净利润合计 1,088.74 亿元，同比下降 8.18%。行业毛利率、净利率分别为 16.27%、5.13%，较 2023 年分别同比下降 0.40pct、0.64pct，2022-2024 年行业盈利能力持续下滑，至 2024 年或已呈现触底趋稳态势。单季度来看，2024Q4 基础化工行业实现营业收入 5,657.20 亿元，同比增长 5.15%，环比下降 0.90%；实现归母净利润 141.6 亿元，同比下降10.73%，环比下降 51.03%。  基础化工多数子行业 2024 年营收同比增长，氯碱、纺织化学品等子行业盈利增长幅度较大。基础化工 33 个子行业中，有 23 个子行业营业收入同比正增长，其他橡胶制品、改性塑料子行业营收增幅居前，同比增速分别为 17.43%、16.07%，非金属材料、钾肥子行业降幅居前，同比分别下降 26.12%、22.40%；有 17 个子行业归母净利润同比正增长，氯碱、纺织化学品子行业增长幅度居前，同比增速分别为 262.84%、125.27%，非金属材料、其他塑料制品、膜材料子行业降幅居前，同比降幅分别为 79.24%、67.49%、65.02%。2024 年营收及归母净利润同比均增长的子行业为纺织化学制品、炭黑、食品及饲料添加剂、氮肥、锦纶、煤化工、其他化学原料、其他橡胶制品、合成树脂、氟化工、涂料油墨、粘胶、改性塑料。从盈利角度，有 12 个子行业毛利率同比提升，2024 年毛利率同比提升/下滑居前的子行业分别为食品及饲料添加剂/非金属材料，分别+3.90pct/-13.28pct。2024 年ROE（摊薄）相较于 2023 年实现增长的子行业有 15 个，其中炭黑子行业的 ROE（摊薄）提升最为明显，同比提升 4.03pct。  石油石化归母净利润保持稳健，盈利能力仍处于近年相对高位。2024 年石油石化行业营业收入 79,413.98 亿元，同比下降 2.81%；归母净利润 3,721.35 亿元，同比增长 0.58%。2024 年石油石化行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）分别为 19.10%、5.04%、10.44%，较 2023 年分别-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct，行业净利率连续三年保持稳步提升。分子行业来看，2024 年其他石化、油田服务、油气及炼化工程、油气开采子行业营收及归母净利润均实现同比增长，且业绩增长幅度大于营收，炼油化工、油品石化贸易子行业营收及归母净利润同比均下滑，其中油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比降低 36.99%、40.91%。  基础化工行业扩产进一步放缓。截至2024年末，基础化工行业在建工程为 3,806.40亿元，同增 10.83%，固定资产金额为 13,063.99 亿元，同增 11.84%。有 19 个子行业在建工程增加，其中涤纶、其他塑料制品在建工程分别同比增长 324.25%、122.06%。聚氨酯、煤化工子行业在建工程占行业比重均超过 10%。石油石化方面，剔除中国海油会计准则调整影响后，2024 年末行业在建工程同比增长 10.70%至 5,875.11 亿元，固定资产同比增长 3.74%至 19,974.63 亿元。 投资建议  截至 2025 年 5 月 9 日，SW 基础化工市盈率（TTM，剔除负值）为 21.92 倍，处在历史（2002 年至今）的 67.69%分位数；市净率为 1.91 倍，处在历史水平的 30.03%分位数；SW 石油石化市盈率（TTM）为 10.58 倍，处在历史（2002 年至今）的12.90%分位数；市净率为 1.16 倍，处在历史水平的 21.26%分位数。当前基础化工及石油石化板块处于历史估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：  1、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注 OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛。2、能源安全备受关注，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期。3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是 2025 年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。  推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 评级面临的主要风险  油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。 2025 年 5 月 19 日 化工行业 2024 年年报综述 2 基础化工：2024 年营收略改善，盈利能力或底部企稳 营收同比略提升，归母净利润降幅收窄 2024 年基础化工行业营收略增，归母净利润降幅收窄。2024 年基础化工板块（申万 2021 版行业分类，下同）实现营业收入合计 22,199.83 亿元