电表销售稳健增长，减值影响利润释放

公用事业 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 19 日 601222.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 5.61 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.6) (8.5) (16.6) (16.8) 相对上证综指 (22.2) (11.9) (17.7) (25.1) 发行股数 (百万) 2,060.17 流通股 (百万) 2,060.17 总市值 (人民币 百万) 11,557.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 153.81 主要股东 启东市华虹电子有限公司 35.10% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《林洋能源》20241107 《林洋能源》20240822 《林洋能源》20240507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 林洋能源 电表销售稳健增长，减值影响利润释放 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司 2024 年电表业务实现收入、毛利双增长，信用减值及公允价值变动阶段性影响公司利润；维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年公司业绩同比下降 27.00%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 67.42 亿元，同比减少 1.89%；实现盈利 7.53 亿元，同比减少 27.00%；实现扣非盈利 7.63 亿元，同比减少 12.00%。根据年报数据计算，2024Q4公司实现盈利-1.57 亿元，同比减少 187.19%，环比减少 150.48%。2024年，公司实现综合毛利率 29.54%，同比提升 1.11pct；综合净利率 11.42%，同比下降 3.84pct。  2025 年一季度公司业绩同比下降 43.26%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 11.24 亿元，同比减少 27.69%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比减少 43.26%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同比减少 38.62%。2025 年一季度，公司实现综合毛利率 27.58%，同比下降2.43pct，环比提升 7.66pct，实现综合净利率 10.67%，同比下降 3.21pct。  电表业务实现收入、毛利双增长：2024 年公司电能表、系统类产品及配件实现营业收入 27.04 亿元，收入同比增长 18.94%；对应板块毛利率36.12%，同比增长 1.19pct。市场角度，北美依托电网韧性升级战略加速老旧设备淘汰；欧美成熟市场的存量替换与技术迭代驱动新一轮增长动能；北欧及中欧部分国家仍处规模化部署窗口期。随着经济规模持续增长， 新兴市场地区的新增电力需求也同步随之增长，未来海外智能电表需求高景气度可期。  信用减值及公允价值变动影响公司利润释放：2024 年公司计提信用减值损失 1.44 亿元、计提公允价值变动损失 0.63 亿元，阶段性影响公司利润释放。 估值  结合公司销售光伏组件价格趋势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.41/0.47/0.53 元（原 2025-2026 年摊薄预测为 0.65/0.74 元），对应市盈率 13.6/12.1/10.6 倍；考虑到公司电表业务稳健，维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,872 6,742 7,787 8,280 9,344 增长率(%) 39.0 (1.9) 15.5 6.3 12.9 EBITDA(人民币 百万) 1,492 1,461 1,468 1,666 1,853 归母净利润(人民币 百万) 1,031 753 849 959 1,086 增长率(%) 20.5 (27.0) 12.8 13.0 13.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.50 0.37 0.41 0.47 0.53 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.65 0.74 - 调整幅度(%) (36.92) (36.49) - 市盈率(倍) 11.2 15.4 13.6 12.1 10.6 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA(倍) 7.8 9.6 7.9 6.7 6.7 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 4.7 3.8 5.4 5.8 6.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(7%)0%7%14%21%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 林洋能源 上证综指 2025 年 5 月 19 日 林洋能源 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 6,872.10 6,742.39 (1.89) 营业成本 4,918.08 4,750.74 (3.40) 毛利润 1,954.02 1,991.65 1.93 营业税金及附加 53.68 61.46 14.50 管理费用 404.13 476.16 17.82 销售费用 137.95 152.59 10.61 营业利润 1,244.86 932.56 (25.09) 资产减值 44.90 (1.31) (102.92) 财务费用 (4.11) 15.27 / 投资收益 41.18 42.10 2.23 营业外收入 54.27 15.44 (71.55) 营业外支出 16.93 24.63 45.54 利润总额 1,282.20 923.36 (27.99) 所得税 233.16 153.18 (34.30) 少数股东损益 17.72 17.30 (2.35) 归属于母公司的净利润 1,031.33 752.88 (27.00) 基本每股收益(元) 0.51 0.37 (27.45) 毛利率(%) 28.43 29.54 1.11 个百分点 净利率(%) 15.27 11.42 （3.84 个百分点） 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年一季度 2025 年一季度 同比(%) 营业收入 1,554.2