医药行业周报：长春高新，涅槃重生？

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com李强SAC：S1350524040001liqiang01@huayuanstock.com联系人板块表现：长春高新，涅槃重生？——医药行业周报（25/5/12-25/5/16）投资要点：本周医药市场表现分析：5 月 12 日至 5 月 16 日，医药指数上涨 1.27%，相对沪深 300 指数超额收益为+0.16%。本周题材性个股表现较好，拓新药业、川宁生物、华大基因等。建议关注：1）创新药作为产业趋势，近期盘整较为充分，继续重点推荐 A 股信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）业绩落地、估值较低的个股，建议关注长春高新（创新药）、昆药集团、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光等；3）Ai/科技+医疗，建议关注华大智造、麦澜德、三友医疗、润达医疗、塞力医疗、乐心医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨 1.27%，上涨个股数量 345 家，下跌个股 138 家，涨幅居前为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）、森萱医药（+23.85%）、哈三联（+23.84%）和普利退（+20.00%），跌幅居前为*ST 苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）、泽璟制药 - U（-7.18%）、圣达生物（-6.55%）和智翔金泰 - U（-6.50%）。生长激素承压多年、有望维持百亿体量，提供稳定现金流，2020 年后研发投入快速提升，创新管线已经初具规模，建议重点关注长春高新。复盘长春高新股价（2018 年至今），大致经历了 2018-2020 年上行期、2020-2021 年震荡期以及 2021 至今下行周期，核心因素包括行业景气度（新患增速）、价格（地方集采）等，2021 年之后受地方集采、宏观环境变化以及消费复苏疲软等影响，公司新患增长放缓，叠加研发投入不断加大，表观业绩与二级市场表现持续承压，估值持续下行、最低 PE（TTM）低于 10 倍 PE，但公司一方面凭借强大销售能力，在近几年新冠疫情、集采、以及医疗反腐周期中，依然维持收入体量在 100 亿以上。更为重要的是，在创新研发方面，长春高新虽然起步较晚、但决心较大，从 2020 年开始大力投入研发，虽然使得报表利润短期略受影响，但目前已经形成有差异化的创新管线。当前时间节点，我们认为长春高新估值有望迎来修复：1）生长激素方面，在经历几轮地方集采后，我们认为短效生长激素集采风险已经得到充分释放，相关产品价格全国联动也基本已经完成，集采影响已经基本出清。长效方面，目前仅有金赛药业一家长效生长激素上市，且未纳入医保，后续即将上市的长效生长激素结构、获批适应症也有较大差别，我们预计中短期集采可能性相对较小。行业景气度方面，在经历 2024 年医疗行业及消费低迷之后，我们预计 2025年消费端或有望逐步复苏，带动新患恢复正增长态势，生长激素板块有望企稳。2）创新方面，2020-2024 年合计研发投入 85 亿元，2024 年研发投入达 26.9 亿元，占营收比例达 20.0%，研发投入绝对额处于行业前列。品种方面，针对痛风急性发作适应症的伏欣奇拜单抗（IL-1β单抗）已申报上市、获批在即，此外，ADC 双抗、PD-1 激动剂、KIF18A 抑制剂、TP53 Y220C突变选择性重激活剂等研发进展顺利推进中，我们看好未来创新药管线顺利推进给公司带来的估值弹性。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out 频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质2025 年 05 月 19 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地标的。本周建议关注组合：信立泰、一品红、华纳药厂、昆药集团、长春高新；五月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 生长激素有望维持百亿体量，创新药管线初具规模..................................................... 52. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复.................................... 113. 风险提示.....................................................................................................................17请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 2018 年至今长春高新股价涨跌幅复盘............................................................... 5图表 2： 2001-2024 年金赛药业营收和净利润情况..........................................................6图表 3： 2015-2024 年长春高新研发支出情况................................................................. 6图表 4： 2024 年医药公司研发支出排名情况（亿元）..................................