公用事业及环保产业行业研究：从GDP增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化

敬请参阅最后一页特别声明 1 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） lirong＠gjzq.com.cn 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 从 GDP 增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化 ◼ 本周（5.12-5.16）上证综指上涨 0.76%，创业板指上涨 1.38%。碳中和板块上涨 0.30%，公用事业板块上涨 0.24%，环保板块上涨 0.17%,煤炭板块上涨 1.81%。 ◼ 历年来 GDP 增长的刺激因子发生结构性变化时，会对电力消费弹性系数产生关联影响。我们将 GDP 拆分为“总消费 C（政府+居民）+ 投资 I + 净出口(EX)”，通过复盘可知，不同因子对用电量的驱动力度相对于对 GDP 驱动力度的强度通常为 I＞EX≥C，I 和 EX 的具体刺激效果也受到自身结构变化（比如 EX 中高耗能产品贡献率、I中高耗能投资强度等）的影响。 ◼ 中性假设下，我们预计 25-26 年电力消费弹性系数环比 24 年下滑、至 1 附近。受关税政策影响，25 年出口 EX 贡献率向下的确定性相对较强；在一定经济增长目标下，预计政府会从消费 C 和投资 I 侧发力，而后续弹性系数大小即要看政策发力的侧重点。中性假设下，我们认为可能出现出口 EX 贡献率下行、消费 C 贡献率上行，投资 I贡献率环比 Q1 小幅向上、环比 2024 向下，且投资 I 中高耗能板块表现预计仍然偏弱（产能过剩预计持续）；此时，电力消费弹性系数相对 24 年下滑的确定性较高。但需考虑到电动车持续渗透带来的电能替代持续，预计该因素对总弹性系数还有较好的支撑作用。此外由于这是中性假设，我们假设居民用电全年维持正常增长水平。 ◼ 5 月 15 日，内蒙古新区北 500 千伏输变电工程核准获批。主要建设内容为：(一)新建新区北 500 千伏变电站，远期规划建设 4 台 1200 兆伏安主变，本期建设 2 台 1200 兆伏安主变。(二)新区北 500 千伏变电站开断接入永圣域-赛罕、土默特-赛罕 500 千伏线路，新建架空线路路径长 7.6 千米。（三）新建至 110 千伏沁园变电站 10 千伏站外电源线路 7 千米。 ◼ 近日，陕建控股所属铁建公司承建的西安 330 千伏城南变电站全面完成调试并顺利运转，经国家电网有限公司基建部认定，该变电站为国内首座地下 330 千伏变电站。该变电站位于西安市雁塔区南二环与文艺路交会处。建设内容主要包括 1 座 10 千伏消弧电圈及电容器室、1 座综合配电楼和 1 座主变压器室，以及厂区道路等配套设施。项目建成投运后，对缓解西安城市中心用电紧张局面、提高电网安全运行能力意义非凡。 ◼ 日前，上海首座全装配式变电站——110 千伏环城变电站正式投运。该变电站建设机械化作业率达 98%，在全国范围内首次实现了新建变电站地上、地下全装配式施工，有助于后续工作的部署与实施。 ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 ◼ 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼ 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 公用事业及环保产业行业研究 2025 年 05 月 18 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 行情回顾 .................................................................................... 4 2. 每周专题 .................................................................................... 6 3.1 煤炭价格跟踪 ........................................................................... 8 3.2 天然气价格跟踪 ........................................................................ 10 3.3 碳市场跟踪 ............................................................................ 11 4. 行业要闻 ................................................................................... 11 5. 上市公司动态 ............................................................................... 12 6. 投资建议 ................................................................................... 13 7. 风险提示 ................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 本周板块涨跌幅 ........................................................................ 4 图表 2： 本周环保行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 3： 本周公用行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 4： 本周公用行业涨幅前五个股 .............................................................. 5 图表 5： 本周公用行业跌幅前五个股 .............................................................. 5 图表 6： 本周环保行业涨幅前五个股 .......................................