非银行金融行业周报：券商高盈利低估值产生错配，看好政策催化下板块估值修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 5 月 16 日，证监会发布《关于修改 <上市公司重大资产重组管理办法> 的决定》，深化上市公司并购重组市场改革，自公布之日起施行。主要内容包括①将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至 48 个月；②提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；③符合条件的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，证监会 5 个工作日内作出是否予以注册的决定；④对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置 6 个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18 个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期；⑤对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满 48 个月的，第三方交易中的锁定期限由 12 个月缩短为 6 个月。对资本市场而言，自“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，修改《重组办法》将进一步深化上市公司并购重组改革，提高资本市场活力。对券商来说，在多措并举活跃并购重组市场的情况下，券商财务顾问收入及占比有望提升。此外，IPO 放松的情况下投行的承销保荐业务也有望复苏。 投资建议：券商板块高盈利能力与当前较低的估值产生错配，且资本市场的利好政策与并购主题有望成为催化剂，继续看好券商板块估值修复。建议关注三条主线：（1）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。（3）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元(约 10.8 亿港元)）等有望在 25年上市；公司参投基金已投——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车向港交所递交上市申请；已成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。 保险板块 长期利差损风险正逐步改善，短期利润预计环比改善，继续推荐保险板块。行业基本面来看，长期利差损风险正逐步改善，一是“保持正常倾斜向上的收益率曲线”仍是央行关注的重点，预计后续长端利率仍将延续区间震荡格局，短期趋势性向下压力较大，二是低利率环境下，保险公司资产端加仓权益的内在诉求较强，险资入市进程预计将加快，中长期在中国资产重估趋势下，预计权益资产有望实现较好的绝对收益，三是分红险转型进程加快叠加预定利率有望在 Q3 进一步下调，新单负债成本在快速压降过程中，存量负债成本也在缓慢下降。短期来看，虽然 Q2-Q3 利润基数相对较高，但在市场表现不错的情况下，预计 Q2 利润仍有望实现环比改善，NBV 在价值率提升的背景下也有望延续正增长。 大型保险集团资本补充已提上日程，资本能力将得到进一步夯实，利好大型险企。5 月 7 日金融监管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上提出“大型保险集团资本补充已提上日程，各地也在多渠道有序补充中小金融机构资本金”。“1+3”合作网点限制放开叠加报行合一后，行业集中度提升在银保得到率先反应。 投资建议：后续关注三条主线：1）考虑 2 季报情况，建议关注低估值、2 季报表现预计较好的标的，首推众安在线、中国太平；2）市场情绪好转，强贝塔标的新华保险预计也将有阶段性机会；3）公募新规要求业绩回报要与业绩基准进行比较，基金经理可能会增持当前沪深 300 等常见业绩基准内低配的行业及权重股。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 12： 长端利率走势（%） ......................