非银金融行业跟踪周报：险资大幅增配股票；并购重组改革深化

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 险资大幅增配股票；并购重组改革深化 2025 年 05 月 18 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：震荡调整，关注医药及红利板块的相对机会。》 2025-05-18 《并购重组管理办法修订，进一步释放市场活力 》 2025-05-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 05 月 12 日-2025年 05 月 16 日）非银金融板块各子行业中保险及证券行业跑赢沪深 300指数。保险行业上涨 3.63%，证券行业上涨 2.16%，多元金融行业上涨0.50%，非银金融整体上涨 2.67%，沪深 300 指数上涨 1.12%。 ◼ 证券：交易量同比大幅提升；证监会深化并购重组市场改革。1）5 月交易量同比大幅提升。截至 5 月 16 日， 5 月日均股基交易额为 14784 亿元，同比增长 57.38%，环比增长 19.60%。截至 5 月 15 日，两融余额18085 亿元，同比提升 17.76%，较年初下降 3.01%。截至 2025 年 5 月16 日，5 月 IPO 发行 3 家，募集资金 20.53 亿元。2）证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》。主要修改内容包括：①建立重组股份对价分期支付机制。②提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。③新设重组简易审核程序。④明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。⑤鼓励私募基金参与上市公司并购重组。3）最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》。主要内容包括：①聚焦投资者保护，站稳人民立场。②规范市场参与人行为，塑造良好市场生态。③强化司法行政协同，凝聚发展合力。④完善组织保障，切实提升审判能力与监管能力。4）证监会发布上市公司募集资金监管规则。主要修订内容包括：①强调募集资金使用应专款专用，专注主业，支持实体经济发展。②从严监管募集资金用途改变和使用进度缓慢。③强化募集资金安全性。④提升募集资金使用效率。⑤督促中介机构履职尽责。⑥做好与独董制度改革和《公司法》修订的衔接调整。5）05 月 16 日证券行业（未包含东方财富）2024 平均 PB 估值 1.4x，2025E 平均 PB 估值 1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：保险资金 Q1 加大股票投资。1）金融监管披露一季度保险资金运用情况。2025Q1 保险行业资金运用余额 34.9 万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%。人身险资金余额 31.4 万亿元，Q1 增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金。债券占比升至 51.2%，较年初提升 0.9pct；而银行存款占比 8.2%，较年初下降 0.2pct；核心权益占比整体提升。股票占比 8.4%，较年初提升 0.9pct，基金则较年初下降 0.3pct 至 4.7%；其他类（非标为主）较年初大幅减少 1.8pct 降至 19.2%。2）金监总局披露银行保险业一季度主要监管指标数据。2025 年一季度末，保险业金融机构总资产 37.8 万亿元，较年初增加 1.9 万亿元，增长 5.4%。保险公司原保险保费收入 2.2 万亿元，同比增长 0.8%；赔款与给付支出 8274亿元，同比增长 12.2%；新增保单件数 249 亿件，同比增长 20.7%。2025年一季度末，保险公司综合偿付能力充足率为 204.5%，核心偿付能力充足率为 146.5%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 05 月 16 日保险板块估值0.54-0.92 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为 196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货：4 月全国期货交易市场成交量为 8.09 亿手,成交额为 70.18 万亿元，同比分别增长 21.49%和增长 23.92%。3 月全国期货公司净利润 14 亿元，同比增长 20.8%，环比 2 月增长 184%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024/5/202024/9/172025/1/152025/5/15非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量同比大幅提升；证监会深化并购重组市场改革 ............................................ 5 2.2. 保险：保险资金大幅增加股票配置，非标占比显著下降 .................................................... 7 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：24H1 资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压 ........