煤、电量增价减影响业绩，海则滩项目稳步推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1炼焦煤永泰能源（600157.SH）增持-A(维持)煤、电量增价减影响业绩，海则滩项目稳步推进2025 年 5 月 16 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 16 日收盘价（元）：1.36年内最高/最低（元）：2.14/1.01流通 A 股/总股本（亿股）：222.18/222.18流通 A 股市值（亿元）：302.16总市值（亿元）：302.16基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.00摊薄每股收益(元)：0.00每股净资产(元)：2.35净资产收益率(%)：0.22资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年度报告&2025 年一季报：2024 年，公司实现营业总收入 283.57 亿元，同比变化-5.85%；实现归母净利润 15.61 亿元，同比变化-31.12%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比变化-39.86%；经营活动产生的现金流量净额 65.10 亿元，同比变化-7.33%；基本每股收益 0.0705 元/股，同比变化-30.88%；加权平均资产收益率为 3.3373%，同比减少 1.68 个百分点。2025 年一季度，公司实现营业总收入 56.41 亿元，同比变化-22.96%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比变化-89.06%；经营活动产生的现金流量净额 10.35 亿元，同比变化-7.19%。事件点评煤炭产销稳定，吨煤售价随市场降低，毛利率下滑。2024 年全年原煤产销量分别 1368.01 万吨和 1368.31 万吨，分别同比+5.46%和 5.31%。产量规模增加吨煤成本摊低，2024 年公司折合吨煤销售成本 364.85 元/吨，同比-6.55%；但煤价受黑色系需求不振影响下滑，2024 年折合吨煤售价 669.47元/吨，同比-23.27%；导致毛利 304.82 元/吨，同比-36.80%；煤炭业务毛利率 45.50%，同比减少 9.75 个百分点。2025Q1 公司煤炭产销正常，原煤产量实现 291.11 万吨，同比+21.54%；销量 290.45 万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本 284.45 元/吨，同比-28.82%；受煤炭市场影响，2025Q1 公司折合原煤售价 398.98 元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利 114.53 元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率 28.71%，同比减少 27.76 个百分点；同期，2025Q1 灵石肥煤坑口价均价 580 元/吨，同比-43.46%，古交 2 号焦煤坑口价均价 630 元/吨，同比-41.89%。2025 年 4 月区域煤价回升，灵石肥煤坑口价均价 620 元/吨，古交 2 号焦煤坑口价均价 660 元/吨，环比 3 月分别变化+13.76%、+12.82%。量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司 2024年实现发电量 412.60 亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量 391.23 亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价 0.4705 元/千瓦时，同比-0.37%；受燃料成本下降影响，2024 年平均度电成本 0.4026 元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率 14.42%，同比增加 3.74 个百分点。2024 年，公司煤炭业务毛利减少 20.95 亿元，但电力业务增加 8.69 亿元，煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。海则滩煤矿及新能源转型项目继续稳步推进。年报披露海则滩煤矿计划2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤 300 万吨；2027 年全面投产，力争当年产煤 1,000 万吨。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期 3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化稳步推进、张家港 250kW/1,000kWh 全钒液流试验展示项目于 2024 年 8 月正式并网投运。煤、电新项目的推进有助于公司进一步加深煤电一体化水平，助力业绩稳定。增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作。2024 年 6月，公司公告 5 亿元至 10 亿元股票回购计划并稳步推进，截至 2025 年 4月 10 日已累计回购股份金额 2.93 亿元，回购数量 2.46 亿股、达到总股本的1.11%。同时，2024 年 6 月和 9 月公司核心管理人员连续两次提前完成股票增持，共计增持股票 2780.4 万股。2024 年 11 月公司实施了 2023 年度现金分红，金额共计 1.22 亿元。公司《关于估值提升计划的公告》提出，力争实现 2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润 30%以上，并拟适时继续鼓励核心管理人员进行公司股票增持以及延长股票锁定期限。上述措施有利推动公司估值提升，彰显了发展信心。投资建议考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027 年 EPS 分别为 0.05\0.08\0.09 元，对应公司 5 月 15 日收盘价 1.36元，2025-2027 年 PE 分别为 26.0\18.1\15.2 倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)30,12028,35725,52628,35930,610YoY(%)-15.3-5.9-10.011.17.9净利润(百万元)2,2661,5611,1641,6731,986YoY(%)18.7-31.1-25.443.818.7毛利率(%)27.425.123.425.125.6EPS(摊薄/元)0.100.070.050.080.09ROE(%)4.93.92.83.94.4P/E(倍)13.319.426.018.115.2P/B(倍)0.70.60.60.60.6净利率(%)7.55.54.65.96.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8973967290131038811597营业收入3012