新消费估值中枢提升，新型烟草-智能眼镜产业迎催化

新消费估值中枢提升，新型烟草&智能眼镜产业迎催化 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费估值中枢提升，新型烟草&智能眼镜产业迎催化 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：浆价企稳，纸价有望温和回暖。截至 5 月 15 日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给影响&中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪有所缓和，但由于下游需求仍有压力，我们预计短期浆价维持低位震荡。纸价方面，下游采购仍刚需为主，因此文化纸/白卡纸/包装纸价格均延续承压，我们预计5-6 月纸企成本压力逐步提升，纸价或将筑底。此外，近期部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，玖龙/山鹰/理文等龙头纸企适时提价，箱板/瓦楞市场或率先复苏。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。 ➢ 出口：叙事积极，结构成长+海外产能仍为长期布局重点；沃尔玛、YETI 发布一季报。本周美国关税下降，但需求波动&关税谈判仍存高度不确定，我们预计前期停滞订单 5-6 月有望短期集中发货，且考虑到时间成本&供应商分摊能力有限，多数海外客户或沿用 4 月前谈判价格。目前部分个股依托于供应链全球布局、结构成长，业绩仍保持韧性，股价已反弹至 4 月关税前高、估值相较于 24 年仍略有折价，我们预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的依旧为布局重点。若后续关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑。此外，本周沃尔玛/YETI 发布一季报：1）沃尔玛：Q1 收入同比+2.5%，公司预计 Q2 收入同比+3.5%-4.5%；针对关税，公司预计 Q2 价格相较以往提升且自身成本压力将会在 4 月末显现（5 月加速提升）。2）YETI：Q1 收入同比+3%，其中杯壶同比-4%，短期承压主要系 24 年高基数（24Q1 同比+13%），并且公司一季度将战略重心从产品创新移至供应链多元化；此外，公司美国/非美收入同比分别-2%/+22%，区域开拓逻辑强化。关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：英美烟草 GLO HILO 日本上市步入倒计时阶段；2024 年新型烟草延续靓丽表现。日本 GLO 官网 5 月 12 日显示 GLO HILO 上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在 6 月 9 日，我们预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化。此外，本周东方烟草报发布 2024 年世界烟草发展报告，2024 年卷烟/HNB/换弹电 子 烟 / 一 次 性 电 子 烟 / 尼 古 丁 袋 销 售 额 同 比 分 别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0% ，销 量同比 分别-1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%。卷烟持续受新型烟草崛起而 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 承压，HNB/尼古丁袋产品力优异、保持量价齐升趋势，一次性增速显著回落（23 年增速达 54.9%）、换弹延续稳健增长。建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。 ➢ 家居：敏华发布 FY25 财报，龙头外销 4 月波动、新政策后恢复正常。敏华控股 FY25H2 收入/归母净利润同比-9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26 计划多渠道并举发力，强化“芝华仕头等舱”品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25 北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，我们预计当前墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。 ➢ 消费：布鲁可即将入通，卡游出海提速，618 预售榜单出炉、国产品牌势能提升。恒生指数公司公布季检结果，布鲁可加入恒生综指将在6 月 9 号生效当天同步进入港股通，公司入通后流动性有望大幅提升；当前新消费估值上限逐步打开，后续跟踪高端手办线及待推出的三丽鸥女性产品新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且 26 年业绩预期有望逐步清晰。卡游 25H1 出海提速，近期火影阵之章 6 弹英文版、Snoopy 花生包 1 弹英文版、猫和老鼠快乐冤家收藏卡英文版、叶罗丽灵犀 26 弹英文版/辰星之梦 4 弹英文版、哈利波特独占卡永恒版 3 弹英文版、小马宝莉集换式卡牌海外版等新品陆续推出，出海显著提速。618 于 5 月 13 日开启预售，根据 13 日预售情况，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清 top20榜单，Babycare 位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五（分别为鲜朗、诚实一口、蓝氏、弗列加特、江小傲）。麦富迪超级宠物商店 5.16 开始开放；顽皮品牌势能向上，推出小金盾系列、高汤鲜肉系列新品，高端化稳步推行。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 ➢ 包装：永新股份&裕同科技经营稳健，出海订单稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献。其中，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、裕同信心有望进一步增强。永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 ➢ 两轮车：九号公司累计销量破 700 万，小牛电动新品销售靓丽。25 年5 月 15 日，九号公司宣布旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破 700 万台，3 月 10 日宣布累计出货 600 万台。我们认为九号电动仍处于“加速