2024年报-2025年一季报点评：经营较为承压，规模受损盈利下滑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市火星人（300894.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：经营较为承压，规模受损盈利下滑核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.31 元总市值/流通市值5019/3620 百万元52 周最高价/最低价20.92/10.53 元近 3 个月日均成交额217.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《火星人（300894.SZ）-2023 年报点评：行业需求承压，经营盈利稳定》 ——2024-04-23《火星人（300894.SZ）-2023 年中报点评：二季度盈利回升，线上份额保持领先》 ——2023-09-05经营承压，盈利受损。公司 2024 年实现营收 13.8 亿/-35.7%，归母净利润0.11 亿/-95.5%，扣非归母净利润-0.03 亿/-101.1%。其中 Q4 收入 3.6 亿/-36.1%，归母净利润-0.04 亿/-116.0%，扣非归母净利润-0.12 亿/-118.3%。2025Q1 实现营收 1.6 亿/-53.3%，归母净利润-0.54 亿/-246.9%，扣非归母净利润-0.56 亿/-264.5%。集成灶需求受地产影响明显，公司经营较为承压。集成灶需求有所萎缩，水洗类产品下半年有所好转。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额下降 30.6%至 173 亿元，其中 Q4 下降 35.3%。2025Q1 集成灶线下零售额下降 19.5%，线上零售额下降 26.8%，行业需求有待恢复。公司 24 年集成灶收入下降 37.9%至 11.7 亿，H1/H2 收入分别-33.0%/-42.4%；水槽、洗碗机等水洗类产品收入下降 12.4%至 1.4 亿，H1/H2 收入同比分别-17.5%/-6.4%，预计家电国补开始后，水洗类收入表现有所好转。24 年公司进行品牌战略升级，打造厨房无烟、空间无界、情感无价的未来家品牌战略；新产品上市及产品性能升级超过百款，覆盖经销、线上、家装、KA 等各渠道。电商收入降幅较大，线下表现相对稳健。公司 2024 年线下收入下降 14.5%至 8.8 亿元，线上收入下降 55.5%至 4.9 亿元，预计线下受益于家电以旧换新补贴及渠道开拓等，销售表现相对稳健。公司持续优化渠道质量，保持专卖店数量在 2100 家以上的水平，建立起覆盖一二线核心城市、三四线城市及乡镇市场的多层次销售网络，并在家装、KA、下沉、工程等渠道全面发展。盈利较为承压。同口径下，公司 2024 年毛利率下降 4.0pct 至 43.0%，其中集成灶毛利率同比-3.9pct 至 44.1%，线上渠道毛利率为 53.0%/同比持平，线下渠道毛利率为 37.5%/-3.1%。Q1 毛利率同比-4.8pct 至 40.2%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+3.0 /+2.4/+0.2pct 至 27.7%/8.7%/7.8%/-1.0%，由于收入规模有所下降，公司期间费用率均有所提升。2024 年公司归母净利率同比-10.7pct 至 0.8%，Q4 净利率同比-5.4pct 至-1.1%，Q1 净利率同比-43.9pct 至-33.3%；规模受损下，公司盈利下降明显。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶行业龙头企业，渠道布局领先，产品高举高打。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 0.36/0.54/0.77 亿（前值为 3.2/3.4/-亿），同比增长 226%/50%/42%，对应 PE=138/92/65x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1391,3761,1581,2341,301(+/-%)-6.0%-35.7%-15.8%6.6%5.4%净利润(百万元)24711365477(+/-%)-21.4%-95.5%226.1%49.5%41.6%每股收益（元）0.610.030.090.130.19EBITMargin12.8%-2.3%2.7%4.6%6.5%净资产收益率（ROE）15.0%0.8%2.5%3.8%5.3%市盈率（PE）20.3450.1138.092.365.2EV/EBITDA17.277.146.937.029.7市净率（PB）3.053.543.513.493.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理附盈利预测：1）集成灶业务：2024 年受地产影响，集成灶行业需求降幅较大，预计 2025 年行业需求仍有所承压，但降幅有望收窄，此后需求有望企稳回升。预计公司集成灶收入2025-2027 年同比分别-20%/+6.1%/+5.0%；毛利率在2025 年下降后保持稳定，2025-2027 年毛利率分别为 43%/43%/43%。2）水洗类产品业务：公司水洗类产品主要包含集成水槽、洗碗机等产品。2024年下半年家电以旧换新补贴开启后，洗碗机等产品需求迎来较大改善，预计 2025年后该品类收入表现有所改观，2025-2027 收入分别+11.1%/+13.1%/+10.0%，毛利率均为 33.0%。表1：公司营业收入及毛利率预测单位：亿元202320242025E2026E2027E营业收入21.413.811.612.313.0总收入同比-6.0%-35.7%-15.8%6.6%5.4%综合毛利率47.6%43.0%42.0%