钨行业跟踪报告：战略金属，价值重估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钨行业跟踪报告 战略金属，价值重估 2025 年 05 月 16 日 ➢ 钨价中枢持续抬升，出口管制导致国内外价差拉大。2020 年 4 月份以来，钨价持续震荡走高，2024 年钨矿供应仍偏紧，叠加泛亚 APT 库存基本消耗完，冶炼厂维持低库存，支撑钨价中枢持续上行，实现 2017 年以来新高。2025 年 2月 4 日，商务部、海关总署公告对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定，钨板块具体对仲钨酸铵、氧化钨、非 1C226 项下管制的碳化钨和具备一定特性的固态钨、钨合金等钨相关物项实施出口管制，国内外钨价走势出现分化，国内钨价阶段性回调后快速回升，海外钨价持续上行。中国在全球钨原料供应格局中占据主导地位，战略属性凸显。 ➢ 钨：战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”。钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，它的开采受到国家的严格管控。 ➢ 我国钨储量及矿山钨产量全球第一，开采总量指标同比收缩加剧供给紧张。我国钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，2024 年占比分别为 52.5%和82.3%。国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿开采总量指标由 2016 年的 9.13 万吨增长至 2024 年的 11.4万吨，CAGR 为 2.81%。自然资源部下达 2025 年钨矿第一批开采指标为 58000吨，同比下滑 4000 吨，连续两年下滑（23 年第一批 63000 吨，24 年第一批62000 吨）。 ➢ 光伏钨丝＋军工应用需求前景广阔。光伏钨丝具有细线空间大、抗拉强度高、破断力强、韧性好、耐疲劳和耐腐蚀等优势，正逐步取代高碳钢丝，成为新一代的金刚石切割线母线。厦门钨业 2024 年所有细钨丝产品共实现销量 1354 亿米，同比增长 56%，其中光伏钨丝销量 1070 亿米，同比增长 40.79%。2024 年全球军费开支达到 27180 亿美元，较 2023 年实际增长 9.4%，为冷战结束以来最大的年度增长。欧洲也在积极筹备本土军事装备产业建设，制定了“重新武装欧洲”计划，目标是在四年内筹集 8000 亿欧元用于国防投资，有望拉动上游军工材料需求，钨作为军工需求重要金属材料有望深度收益。 ➢ 供需偏紧，钨价中长期偏乐观。钨精矿供应受指标控制难有大的增量，随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，钨精矿供应预计将偏紧。伴随需求持续复苏，预计钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。 ➢ 投资建议：钨资源战略属性凸显，国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。随着高端硬质合金进口替代及军工和光伏等新兴应用领域拓展，钨需求将稳步增长，钨基本面有望持续向好。建议重点关注：中钨高新，章源钨业，厦门钨业。 ➢ 风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 000657.SZ 中钨高新 10.72 0.41 0.46 0.52 26 23 21 推荐 002378.SZ 章源钨业 8.00 0.14 0.17 0.21 56 47 39 推荐 600549.SH 厦门钨业 20.01 1.09 1.28 1.40 18 16 14 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2025 年 5 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250511：宏观风险降温，金属价格震荡-2025/05/11 2.有色金属行业 2024 年&2025Q1 总结：盈利继续改善，风物长宜放眼量-2025/05/07 3.有色金属周报 20250505：工业金属持续去库，价格继续反弹-2025/05/05 4.人形机器人材料需求系列报告之三：磁组件：材料设计进入新时代-2025/05/05 5.有色金属周报 20250426：美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹-2025/04/26 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 钨：出口管制背景下钨战略属性凸显 ........................................................................................................................ 3 2 战略金属之王，期待“登顶时刻” ........................................................................................................................... 9 2.1 供应端：钨供给维持刚性，产业链前端国内优势显著 ............................................................................................................... 9 2.2 需求端：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁” ................................................................................................................. 14 2.3 新兴领域，硅料下跌不改产业趋势，钨丝正成为下一代切割母线 ........................................................................................ 17 2.4 军工领域，钨需求不可小觑 ........................................................................................................................................................... 23 3 投资建议与重点公司 .....................................................................