利润短期承压，2025年新品规划清晰

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市安井食品（603345.SH）利润短期承压，2025 年新品规划清晰核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.98 元总市值/流通市值22578/0 百万元52 周最高价/最低价109.27/68.20 元近 3 个月日均成交额337.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-第三季度收入同比增长 4.63%，盈利受到短期因素扰动》 ——2024-10-29《安井食品（603345.SH）-第二季度收入同比增长 2.3%，公司主业经营稳健》 ——2024-08-21《安井食品（603345.SH）-盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东》 ——2024-05-28《安井食品（603345.SH）-全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显》 ——2024-03-19《安井食品（603345.SH）-经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长》 ——2023-12-24安井食品 2024 年实现营业总收入 151.27 亿元，同比增长 7.70%；实现归母净利润 14.85 亿元，同比增长 0.46%；2024Q4 实现营业总收入 40.50 亿元，同比增长 7.31%；实现归母净利润 4.38 亿元，同比增长 22.84%；2025Q1 实现营业总收入 36.00 亿元，同比减少 4.13%；实现归母净利润 3.95 亿元，同比减少 10.01%。各品类贯彻大单品战略，新零售业务表现较好。分产品看，2024 年米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-3.1%/+11.4%/+10.8%，2025Q1 分别同比+3.2%/-2.4%/-12.5%，公司坚持战略大单品战略，预计锁鲜装依旧有较好贡献，小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入产生扰动。分渠道看，2024 年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，2025Q1 分别同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%，新零售渠道盒马、朴朴等合作带来增量。行业竞争较为激烈，盈利能力受到扰动。2024 年/2025Q1 公司毛利率23.3%/23.3%，同比+0.1/-3.2pct，与公司在激烈的竞争中促销力度加大、单价下行有关。公司对于费用进行了一定控制，2024 年公司销售/管理费用率 6.5%/3.3%，同比-0.1/+0.6pct，2025Q1 销售/管理费用率 6.7%/2.8%，同比-0.8/+0.4pct。另外，2024 年公司分红率 65.8%，相比 2023 年稳步提升，公司在经营正常情况下积极回馈股东。新品规划清晰，并购能力前瞻，核心竞争力仍存。新品规划清晰，并购能力前瞻，核心竞争力仍存。主业方面，公司优化“B 端及时跟进、C 端升级换代”的新产品研发策略，将推出“锁鲜装 6.0+虾滑系列”，积极培养火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产品。另外，鼎味泰已于今年 3 月完成 70%股权转让协议签订，有望助力公司稳固行业地位。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。投资建议：由于行业竞争较为激烈，我们小幅下调盈利预测，预计 2025-2026年公司实现营业总收入 163.3/177.8 亿元（前预测值为 163.9/175.3 亿元）并引入 2027 年预测 190.8 亿元，2025-2027 年同比 7.9%/8.9%/7.3%；预计2025-2026 年公司实现归母净利润 15.9/17.1 亿元（前预测值为 16.2/17.5亿元）并引入 2027 年预测 18.4 亿元，2025-2027 年同比 6.9%/7.8%/7.4%；实现 EPS5.41/5.84/6.27 元；当前股价对应 PE 分别为 14.2/13.2/12.3 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,04515,12716,32517,78319,075(+/-%)15.3%7.7%7.9%8.9%7.3%净利润(百万元)14781485158717121839(+/-%)34.2%0.5%6.9%7.8%7.4%每股收益（元）5.045.065.415.846.27EBITMargin12.5%12.0%11.9%12.0%12.0%净资产收益率（ROE）11.7%11.5%11.7%12.1%12.4%市盈率（PE）15.315.214.213.212.3EV/EBITDA12.511.610.810.09.3市净率（PB）1.791.741.671.591.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2安井食品 2024 年实现营业总收入 151.27 亿元，同比增长 7.70%；实现归母净利润 14.85 亿元，同比增长 0.46%；2024Q4 实现营业总收入 40.50 亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润 4.38 亿元，同比增长 22.84%；2025Q1 实现营业总收入36.00 亿元，同比减少 4.13%；实现归母净利润 3.95 亿元，同比减少 10.01%。图1：2021Q1-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2021Q1-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各品类贯彻大单品战略，新零售业务表现较好。分产品看，2024 年米面制品/调制 食 品 / 菜 肴 制 品 收 入 分 别 同 比 -3.1%/+11.4%/+10.8% ， 2025Q1 分 别 同 比+3.2%/-2.4%/-12.5%，公司坚持战略大单品战略，预计锁鲜装依旧有较好贡献，小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入产生扰动。分渠道看，2024 年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5% /-2.3%/+33.0%，2025Q1 分别同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%，新零售渠道盒马、朴朴等合作带来增量。行业竞争较为激烈，盈利能力受到扰动。2024 年/2025Q1 公司毛利率 23.3%/23.3%，同比+0.1/-3.2pct，与公司在激烈的竞争中促销力度加大、单价下行有关。公司对于费用进行了一定控制，2024 年公司销售/管理费用率 6.5%/3.3%，同比-0.1/+0.6pct，2025Q1 销售/管理费用率 6.7%/2.8%，同比-0.8/+0.4pct。另外，2024 年公司分红率 65.8%，相