2024年报及2025一季报点评：产业景气有所回落，2025Q1归母净利润同比-191%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市益客食品（301116.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评：产业景气有所回落，2025Q1 归母净利润同比-191%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.73 元总市值/流通市值4818/4818 百万元52 周最高价/最低价16.77/8.75 元近 3 个月日均成交额142.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益客食品（301116.SZ）-2024 三季报点评：肉鸭产业景气回暖，Q3 归母净利润同比+129%》 ——2024-10-29《益客食品（301116.SZ）-肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业》 ——2024-07-03产业景气有所回落，2025Q1 归母净利润同比-191%。公司 2024 年实现营业收入 208.37 亿元，同比-4.80%；2024 年实现归母净利润 1.00 亿元，同比+158.59%，盈利同比大幅改善原因主要系饲料原料价格下降以及鸭绒副产品涨价，公司肉鸭板块盈利改善明显。分季度来看，受行情回落以及减值计提影响，公司归母净利润自 2024Q4 开始下降，其中 2025Q1 实现营业收入 41.40亿元，环比-9.80%，同比-24.37%；实现归母净利润-0.71 亿元，环比-74.42%，同比-190.82%。屠宰：2024 年规模维持扩张，毛利率改善。公司 2024 年屠宰板块销量同比+4.09%至 168.73 万吨，收入同比-10.24%至 145.83 亿元，毛利率同比+1.28pct 至 2.73%。分品种来看，其中鸭产品产量同比+6.59%至 98.64 万吨，最终实现销售收入 83.19 亿元，同比-9.51%，毛利率同比+2.53pct 至 3.86%；鸡产品产量同比+6.43%至 69.76 万吨，最终实现销售收入 62.63 亿元，同比-6.68%，毛利率同比+0.06pct 至 1.23pct。目前公司维持屠宰产能扩张，2024年鸭产品、鸡产品设计产能分别增加 8%、6%，未来有望支撑公司主业规模保持增长。种禽：2024 年销量下降，但盈利改善明显。公司 2024 年种禽板块销量同比-18.48%至2.80 亿羽，收入同比-16.53%至 10.49 亿元，毛利率同比+20.23pct至 31.93%。分品种来看，其中鸭苗产量同比-11.70%至 2.39 亿羽，最终实现销售收入同比-7.17%至 8.70 亿元，毛利率同比+18.77pct 至 31.68%；鸡苗产量同比+9.22%至 0.89 亿羽，最终实现销售收入同比-26.66%至 1.80 亿元，毛利率同比+23.40pct 至 33.13%。副产品：受益冰雪经济兴起，鸭绒产品量价齐增。公司 2024 年羽绒销量同比+19.48%至1.80 万吨，收入同比+28.03%至9.19 亿元，毛利率同比+3.57pct至 11.68%。近年国内冰雪经济兴起，羽绒服制品消费维持景气，有望持续支撑公司鸭绒产品销量和盈利表现。风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。投资建议：考虑到国内禽产能整体有所恢复或施压景气，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为 0.5/0.9 亿元（原为 2.2/1.8 亿元），预测 2027 归母净利润为 1.3 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为0.1/0.2/0.3 元。益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，主业规模维持扩张，内部补链强链稳步推进，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,88820,83721,52722,44223,597(+/-%)17.0%-4.8%3.3%4.3%5.1%净利润(百万元)-1711005186127(+/-%)-430.4%-158.6%-48.7%68.1%47.2%每股收益（元）-0.380.220.110.190.28EBITMargin0.1%1.8%1.2%1.5%1.8%净资产收益率（ROE）-9.7%5.7%2.9%4.7%6.8%市盈率（PE）-35.159.8116.769.447.2EV/EBITDA26.912.319.716.314.2市净率（PB）3.413.403.373.283.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产业景气有所回落，2025Q1 归母净利润同比-191%。公司 2024 年实现营业收入208.37 亿元，同比-4.80%；2024 年实现归母净利润 1.00 亿元，同比+158.59%，盈利同比大幅改善原因主要系饲料原料价格下降以及鸭绒副产品涨价，公司肉鸭板块盈利改善明显。分季度来看，受行情回落以及减值计提影响，公司归母净利润自 2024Q4 开始下降，其中 2025Q1 实现营业收入 41.40 亿元，环比-9.80%，同比-24.37%；实现归母净利润-0.71 亿元，环比-74.42%，同比-190.82%。图1：益客食品营业收入及增速图2：益客食品单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：益客食品归母净利润及增速图4：益客食品单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理景气回落，2025Q1 利润率下降。公司 2025Q1 销售毛利率为 2.63%，环比-0.48pct，同比-3.57pct，销售净利率-1.82%，环比-1.03pct，同比-4.09pct，主要受国内禽景气回落影响。费用率方面，公司 2025Q1 销售费用率 0.68%（同比持平），管理费用率 2.13%（同比+0.01pct）；财务费用率 0.45%（同比-0.11pct），三项费用合计 3.26%，同比-0.19pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：益客食品毛利率、净利率变化情况图6：益客食品三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理存货周转放缓，经营性现金流短期承压。2025Q1 公司经营性现金流净额-0.82 亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为-1.98%（同比-2.77pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 94.90%