药品业务增速亮眼，器械按次收费模式持续开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月01日优于大市福瑞股份（300049.SZ）药品业务增速亮眼，器械按次收费模式持续开拓核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.00 元总市值/流通市值7991/7005 百万元52 周最高价/最低价56.77/26.61 元近 3 个月日均成交额202.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞股份（300049.SZ）——2024 年中报点评-2024 上半年归母净利润增长 72%，药品业务增速亮眼》 ——2024-09-13《福瑞股份（300049.SZ）-2024 年一季度归母净利润增长 229%，器械业务表现优秀》 ——2024-05-09《福瑞股份（300049.SZ）——2023 年三季报点评：三季度业绩有所波动，FibroScan Go 装机持续增长》 ——2023-10-30《福瑞股份（300049.SZ）-Fibroscan 仪器持续放量，NASH 治疗药物开发打开成长空间》 ——2023-07-132024 年业绩稳健，2025 年一季度利润端承压。2024 年公司实现营收 13.49亿元（+16.93%），归母净利润 1.13 亿元（+11.54%），扣非归母净利润 1.18 亿元（+19.33%）。其中 24Q4 单季营收 3.69 亿元（+6.47%），归母净利润 0.11 亿元（-60.27%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+8.38%）。2024 年公司业绩稳健，药品及器械业务均有所增长。2025 年一季度公司营收 3.30 亿元（+2.35%），归母净利润 0.29 亿元（-32.97%），扣非归母净利润 0.30 亿元（-28.05%），收入端小幅增长，预计与订单节奏有关，利润端下滑主要系器械业务开拓加大费用投入、计提股权激励费用等因素导致。药品业务增速亮眼，器械业务增长良好。分业务看，药品收入 3.8 亿元（+34.2%），其中自有药品业务收入 2.8 亿元（+44.3%），商销渠道与电商平台表现突出，同比增幅分别达到 87.44%和 145.37%。器械业务增长良好，实现收入 9.2 亿元（+10.9%），其中设备销售实现收入 5.1 亿元，按次收费、租赁及其他收入 4.1 亿元（+24%），采取按次收费模式的产品 FibroScan Go 和 box 已在全球累计实现安装 651 台。毛利率和费用率有所下降。2024 年公司毛利率 74.13%（-0.62pp），毛利率下降主要系受业务结构的影响。销售费用率 25.47%（-2.39pp），管理费用率 17.84%（-0.03pp），研发费用率 7.37%（+0.23pp），财务费用率-1.74%（-1.21pp），四费率 48.94%（-3.40pp），费用率略有下降。投资建议：随着更多 NASH 药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线。下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，2025-2027 年营收 16.3/19.2/22.7 亿元（原 2025、2026 年为 22.0/28.0 亿元），同比增速 21%/18%/18%，归母净利润2.1/2.8/3.6 亿元（原 2025、2026 年为 3.0/4.1 亿元），同比增速83%/35%/29%，当前股价对应 PE=39/29/22x，维持“优于大市”评级。风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1541,3491,6261,9202,268(+/-%)14.4%16.9%20.5%18.1%18.1%净利润(百万元)102113207280361(+/-%)3.8%11.5%83.0%35.1%28.8%每股收益（元）0.390.430.781.051.35EBITMargin21.0%22.8%26.7%28.6%31.2%净资产收益率（ROE）6.6%6.5%11.6%15.3%18.5%市盈率（PE）78.771.539.128.922.4EV/EBITDA28.523.719.815.512.4市净率（PB）5.174.634.534.424.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年业绩稳健，2025 年一季度利润端承压。2024 年公司实现营收 13.49 亿元（+16.93%），归母净利润 1.13 亿元（+11.54%），扣非归母净利润 1.18 亿元（+19.33%）。其中 24Q4 单季营收 3.69 亿元（+6.47%），归母净利润 0.11 亿元（-60.27%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+8.38%）。2024 年公司业绩稳健，药品及器械业务均有所增长。2025 年一季度公司营收 3.30 亿元（+2.35%），归母净利润 0.29 亿元（-32.97%），扣非归母净利润 0.30 亿元（-28.05%），收入端小幅增长，预计与订单节奏有关，利润端下滑主要系器械业务开拓加大费用投入、计提股权激励费用等因素导致。图1：福瑞股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：福瑞股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福瑞股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：福瑞股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理药品业务增速亮眼，器械业务增长良好。分业务看，药品收入 3.8 亿元（+34.2%），其中自有药品业务收入 2.8 亿元（+44.3%），商销渠道与电商平台表现突出，同比增幅分别达到 87.44%和 145.37%。器械业务增长良好，实现收入 9.2 亿元（+10.9%），其中设备销售实现收入 5.1 亿元，按次收费、租赁及其他收入 4.1亿元（+24%），采取按次收费模式的产品 FibroScan Go 和 box 已在全球累计实现安装 651 台。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：福瑞股份收入结构图6：福瑞股份器械业务收入情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率有所下降。2024 年公司毛利率 74.13%（-0.62pp），毛