公司深度报告：炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 荣盛石化（002493.SZ） 2025 年 05 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/5/15 当前股价(元) 8.72 一年最高最低(元) 11.39/7.71 总市值(亿元) 882.95 流通市值(亿元) 828.25 总股本(亿股) 101.26 流通股本(亿股) 94.98 近 3 个月换手率(%) 13.66 股价走势图 数据来源：聚源 炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复 ——公司深度报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  炼化景气度回暖，公司 2025Q1 业绩进一步改善 原油裂解价差在 2024Q4 跌至低点，进入 2025 年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1 迎来明显改善。根据公司 2025 年一季报，公司实现归母净利润 5.88 亿元，环比增长 486.62%；实现扣非归母净利润 6.18 亿元，环比增长 736.04%。炼化行业景气度回暖，公司业绩在 2025 年一季度迎来大幅度环比改善。结合当前景气度和原油价格，我们下调 2025 年，新增 2026-2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34 亿元，归母净利润为 19.62（-81.23）/41.20/62.62 亿元，EPS 为 0.19（-0.81）、0.41、0.62元，对应当前股价 PE 为 45.0、21.4、14.1 倍，维持“买入”评级。  燃料油政策频出或使得边际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现 据隆众资讯消息，2024 年 12 月，国务院关税税则委员会发布了《关于 2025 年关税调整方案的公告》，其中公告附表《进口商品暂定税率表》中显示：燃料油进口税率从 2025 年 1 月 1 日起调整为 3%，提升了 2 个百分点。此外，据钢联能化消息，2025 年 1 月起，燃料油消费税抵扣比例将由现行的全额抵扣（100%）下调至 50-60%区间。在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业或将面临双重成本压力。据钢联数据，2025 年以来，山东独立炼厂产能利用率已降至 48%左右。我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。  公司持续“补链强链”，不断完善产品矩阵、增强盈利能力 公司控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，公司与阿美的战略合作进一步巩固了行业地位。在“补链强链”方面，2024 年浙石化α烯烃中试装置投产；稀土顺丁橡胶装置试生产成功；金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化产品矩阵不断拓宽。我们看好公司作为炼化龙头盈利水平将逐步修复，下游差异化化工品将进一步增强盈利能力。  风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 325,112 326,475 352,593 370,223 388,734 YOY(%) 12.5 0.4 8.0 5.0 5.0 归母净利润(百万元) 1,158 724 1,962 4,120 6,262 YOY(%) -65.3 -37.4 170.8 110.0 52.0 毛利率(%) 11.5 11.5 11.5 11.7 13.0 净利率(%) 0.4 0.2 0.6 1.1 1.6 ROE(%) 1.7 2.2 3.7 7.4 10.1 EPS(摊薄/元) 0.11 0.07 0.19 0.41 0.62 P/E(倍) 76.2 121.9 45.0 21.4 14.1 P/B(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2024-052024-092025-01荣盛石化沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 炼化行业底部向上，景气度企稳回升 .................................................................................................................................... 3 2、 燃料油等相关政策频出，行业边际产能或将逐步退出 ......................................................................................................... 4 3、 公司产业链布局完善，炼化龙头业绩修复、整装待发 ......................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 进入 2025 年原油裂解价差企稳回升.........................................................................................