页岩油气压裂供水软管“小巨人”，进军中东油气集输市场及澳洲矿山领域

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告基础化工 | 橡胶北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 05 月 15 日收盘价（元）18.67一 年 内 最 高 / 最 低（元）25.99/9.80总市值（百万元）2,480.13流通市值（百万元）1,166.70总股本（百万股）132.84资产负债率（%）35.74每股净资产（元/股）8.36资料来源：聚源数据中裕科技(871694.BJ)——页岩油气压裂供水软管“小巨人”，进军中东油气集输市场及澳洲矿山领域投资要点：高分子材料软管“小巨人”同步开拓海内外双市场，2024 年实现营收 5.99 亿元。中裕科技专注流体传输高分子材料软管，应用于页岩油气开采、市政消防、矿井排水、应急救援等领域。2021-2024 年外销占比均接近 70%，主要境内客户包括冀中能源、阿美远东（北京）商业服务有限公司、浩淼科技、应急管理部森林消防局等，主要境外客户包括 Trojan Hose &Supply LLC、LC & Clear、J.G.B. Enterprises, Inc、Red-L Distributors LTD、MPS Enterprises,Inc（Milford Pipe & Supply, Inc）等。2024 年实现营收 5.99 亿元（yoy-10.23%），归母净利润 1.05 亿元（yoy-17.32%）；2025Q1 实现营收 1.84 亿元（yoy+48.75%），归母净利润3,108.94 万元（yoy+119.77%），扣非归母净利润 3,037.93 万元（yoy+121.16%）。需求与国际油价相关性高，多区域市场有望释放页岩油气压裂供水软管需求。美国、俄罗斯、中国、阿根廷的页岩油气储量位居前列，美国页岩油气开采行业发展成熟，中国勘探相对较晚。市场供需而言，美国作为目前页岩油开采的最大市场，其开采成本约 45 美元/桶，国际油价与开采成本的差异决定了页岩油的开采量，两者具有较强相关性。水力压裂开采技术是目前境内外页岩油气开采的主流核心技术，同时软管替代钢管趋势明显，行业需求预期持续旺盛。2022 年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为 2.53 亿美元，预计到 2028 年将达到 4.37 亿美元，年复合增长率为 9.50%。尖端技术深耕页岩油气开采领域提升市占率，募投新品进军中东市场和矿山领域。公司耐高压大流量输送软管采用一次成型共挤技术，已在国内消防行业、国际页岩油气开采行业等领域的应用中实现了国产替代。依靠稀缺技术，与国内消防领域客户展开了深度合作，境外方面是最大客户 Trojan Hose & Supply LLC 的战略合作供应商，供货占比高达 50%以上。募投的“柔性增强热塑性复合管量产项目”是进军中东区域油气集输市场的重要产品；“钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目”旨在拓宽在矿山领域的业务范围。扩产项目预计于 2025 年底达产。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.41、1.83 和 2.26 亿元，对应PE 为 17.6、13.6、11.0 倍。我们选取伟星新材、利通科技、川环科技作为中裕科技的可比公司，可比公司 2025 PE 均值为 20.4X。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务 2025 年达产后将加速拓展中东与澳洲矿山市场，完善产业布局。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动的风险、下游行业需求波动风险、国际贸易摩擦风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）6675997369251,127同比增长率（%）9.93%-10.16%22.79%25.69%21.80%归母净利润（百万元）127105141183226同比增长率（%）37.21%-17.14%34.25%30.09%23.72%每股收益（元/股）0.950.791.061.381.70ROE（%）17.00%12.74%15.00%16.81%17.77%市盈率（P/E）19.6023.6617.6213.5510.95资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 05 月 16 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 37页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.41、1.83 和 2.26 亿元，对应 PE为 17.6、13.6、11.0 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年年报以及对于未来公司稳固基本盘业务的同时，钢衬改性聚氨酯耐磨管及柔性增强热塑性复合管 2025 年投产带来的积极预期，我们假设如下：（1）耐高压大流量输送软管：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比增长 25%/18%/18%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 4.86/5.74/6.77亿元；（2）普通轻型输送软管：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比增长 12%/9.9%/9%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 1.78/1.96/2.13 亿元；（3）配件：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比增长30%/25%/22%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.34/0.42/0.51 亿元；（4）钢衬改性聚氨酯耐磨管：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比增长 65%/100%/45%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.30/0.59/0.86亿元；（5）柔性增强热塑性复合管：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比增长 5%/1200%/90%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.04/0.49/0.93亿元。投资逻辑要点基本盘业务来看，公司产品销售区域覆盖美洲、中东、中国大陆等，短期内中美关税战使得公司耐高压大流量输送软管业务或承压，但是随着公司全球市场开拓的步伐加速，以及消防领域市场在国内外的稳健增长，公司基本盘业务前景依旧乐观。增长盘业务来看，公司募投项目的产能预计于 2025 年底达产，随着产能爬坡，公司有望将柔性增强热塑性复合管顺利销往中东区域，钢衬改性聚氨酯耐磨管也有望在澳大利亚等目标市场进行顺利拓展，从而不断完善矿山领域布局。核心竞争力来看，（1）核心优势与技术突破：公司拥有 242 项专利（含 44 项发明专利），主导行业标准制定，核心技术聚焦一次成型共挤技术，实现耐高压软管单卷长度突破至 8000-10000 米，生产工序减少一半，且无粘接剂分层风险。其产品爆破压力显著领先同业，轻量化设计进一步降低运输成本。（2）市场应用与客户结