沸石、医药业务阶段性承压，新材料进展顺利

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 16 日 002643.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.0) 4.0 2.6 (5.1) 相对深圳成指 (4.0) (0.6) 5.8 (11.5) 发行股数 (百万) 929.97 流通股 (百万) 909.33 总市值 (人民币 百万) 10,294.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 182.38 主要股东持股比例(%) 中国节能环保集团有限公司 27.84 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 13 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 万润股份 沸石、医药业务阶段性承压，新材料进展顺利 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入 36.93 亿元，同比降低 14.22%；归母净利润 2.46 亿元，同比降低 67.72%；扣非归母净利润 2.02 亿元，同比降低 71.87%。2024Q4 营收 9.31 亿元，同比降低 17.62%，环比增长 15.43%；归母净利润-0.50 亿元，同比降低 126.48%，环比降低 161.56%。2025Q1 营收同降 8.17%至 8.61亿元，归母净利润同降 18.76%至 0.80 亿元。沸石及医药产品下游需求不振导致公司业绩承压，但看好公司多种新材料布局带来的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 2024 年沸石及医药业务承压，新材料业务取得进展。2024 年公司营业收入同比减少14.22%至 36.93 亿元，其中第四季度营业收入 9.31 亿元，同比减少 17.62%，环比提升15.43%。分业务看，2024年公司功能性材料收入 30.19亿元，同比减少 10.30%，毛利率为 39.96%，同比下降 3.95pct，其中：1）沸石系列材料受到部分地区需求下降，销量有所减少，但公司积极开发非车用沸石分子筛，2024 年已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售，并于 2025 年 3 月公告与中国石化催化剂有限公司签订《项目合作意向书》，共同推动在模板剂、分子筛等领域的合作。2）电子信息材料方面，2024 年公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED 材料业务发展良好，同时在PI、半导体制造材料等方面取得进展。2024 年控股子公司九目化学实现营收、净利润9.62 亿元、2.52 亿元，同比+5.55%、+13.04%，三月科技实现营收、净利润 1.43 亿元、-0.02 亿元，同比+31.43%、大幅减亏。2024 年生命科学与医药业务受到下游需求影响，收入同比下降 28.65%至 6.29 亿元，毛利率同比提升 1.94pct 至 38.16%。2024 年子公司MP 公司营业收入较 2023 年下降 11.92%至 4.89 亿元，净利润-0.19 亿元，同比转亏。 ◼ 研发持续加码，资产减值一定程度拖累业绩。2024 年公司毛利率为 39.81%，同比降低2.68pct 。 费 用 方 面 ， 2024 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.37%/9.87%/11.46%/-0.17%，分别同比+0.27pct/+1.46pct/+2.98pct/+0.1pct，其中研发费用同比提升 16.01%至 4.23 亿元。2024 年公司计提资产减值损失 1.45 亿元（其中 1.05 亿元为存货减值损失，0.40 亿元为 MP 公司商誉减值损失），2023 年同期为 0.52 亿元。 ◼ 2025Q1 营收、业绩同比下滑。2025Q1 公司营业收入同降 8.17%至 8.61 亿元，归母净利润同降 18.76%至 0.80亿元。2025Q1公司毛利率为 37.57%，同比降低 4.00pct；净利率为12.59%，同比降低 1.64pct。 ◼ 多领域布局新材料，长期成长可期。沸石方面，公司保持在汽车尾气净化领域全球领先地位，未来有望拓展石油石化领域应用；OLED材料方面，2024年 OLED成品材料通过多家客户验证并实现供应，未来随着客户拓展及在建生产基地投产，公司成长空间广阔；其他电子信息材料方面，2024 年液晶取向剂及 PSPI 已在下游面板厂实现供应，并积极布局热塑性聚酰亚胺，PEI、TPI、PI-5218 等产品实现销售，半导体制造材料业务增长良好；新能源材料方面，公司在新能源电池用电解液添加材料、钙钛矿太阳能电池材料等领域实现产品供应，并持续开发钙钛矿光伏胶膜材料。此外，蓬莱一期项目将于 2025 年上半年开始逐步投入使用，公司功能性材料产能有望进一步扩增。 估值 ◼ 考虑到公司环保、医药产品下游需求变化，调整 2025-2026年盈利预测，给予 2027年盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.39 元、0.48 元、0.56 元，对应 PE 分别为28.4 倍、23.1 倍、19.6 倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,305 3,693 4,067 4,516 4,977 增长率(%) (15.3) (14.2) 10.1 11.0 10.2 EBITDA(人民币 百万) 1,343 811 1,109 1,306 1,502 归母净利润(人民币 百万) 763 246 363 445 525 增长率(%) 5.8 (67.7) 47.4 22.7 17.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.82 0.26 0.39 0.48 0.56 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.58 0.71 调整幅度(%) (32.7) (32.7) 市盈率(倍) 13.5 41.8 28.4 23.1 19.6 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 11.9 14.7 9.8 7.7 6.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 1.8 0.8 1.3 1.6 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(20%)(10%)1%11%22%May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24De