业绩短期承压，关注文创后续潜力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2024年年报&25 年一季报点评 当前价： 31.02 元 柏 星 龙（833075） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，关注文创后续潜力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 6481.50 流通 A 股(万股) 3487.89 52 周内股价区间(元) 10.01-57.68 总市值(亿元) 20.11 总资产(亿元) 6.49 每股净资产(元) 6.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 柏星龙（833075）：创意设计驱动效益显著，三季度业绩保持稳健增长 (2024-11-08) 2. 柏星龙（833075）：在手订单 yoy+19%，看好下半年旺季成长 (2024-08-23) 3. 柏星龙（833075）：产品形象工程整体解决方案提供商，创意为擎驱动产业经济深度发展 (2024-05-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入5.9亿元，同比+10.2%，实现归母净利润 41.2百万元，同比-10.5%；2025年第一季度实现营业总收入 97.6百万元，同比-30.0%，实现归母净利润 2.9百万元，同比-78.1%，业绩阶段性承压。  2024年计提减值准备，业绩阶段性承压。2024年，分产品来看，公司产品包装业务/设计业务分别实现收入 5.5/0.4亿元，同比分别+11.3%/4.6%；分区域来看，公司内销/外销分别实现收入 4.1/1.8 亿元，同比分别增长 12.7%/5.8%。在消费复苏力度有限、新产能尚未完全释放的多重挑战下，2024 年公司收入仍稳步增长。但由于公司个别客户经营出现异常，公司秉持谨慎性原则单项计提，2024年公司信用减值损失 1390.1 万元，同比增长 163.9%，同时受惠州智能制造基地折旧影响，利润端有所承压。  2025年轻装上阵，期待惠州智慧工厂产能释放。2024年，公司持续精耕酒类包装、国际化妆品包装及关联产品，加强存量客户合作深度，积极拓展国内化妆品、奢侈品、茶叶、食品等消费领域客户。公司募投项目惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目有序推进装修与机器设备的引入规划，秉承着“全面自动化、局部智能化”的建厂标准，将打造成为柏星龙智慧工厂。2025 年，惠州工厂产能释放后，将全面增强公司的包装产品交付能力。  拥抱谷子经济，子公司龙衍文创拓展文化创意产品和礼品市场。2024 年公司设立龙衍文创，目标打造出一系列别具一格的文创产品和礼品。在深耕现有客户群体的同时，龙衍文创积极合作地方文旅平台，延续在冰雪经济与地方文旅项目中的成功经验，通过“文化故事梳理—IP 视觉体系—多形态文创产品—全域营销”，孵化 IP，推出盲盒、公仔、卡牌等衍生品，形成“文旅流量→文创产品→IP 资产”的闭环生态；另外龙衍文创也计划开拓 C端渠道，设有专门的研发与设计团队，孵化原创 IP，测试市场后将迭代形成盲盒系列、集换式卡牌及数字藏品等多元载体，有望进一步拓展公司商业边界与盈利空间。  盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 55.9/67.5/82.0 百万元，CAGR 为 25.8%，对应 PE 为 36/30/20倍。公司海内外新老客户持续深化合作，文创产品、礼品持续开拓市场，增长可期，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动及下游行业周期性风险、市场竞争加剧风险、募集资金投资项目风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 592.41 680.90 816.50 979.19 增长率 10.21% 14.94% 19.91% 19.93% 归属母公司净利润（百万元） 41.23 55.94 67.51 82.01 增长率 -10.53% 35.67% 20.69% 21.47% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.86 1.04 1.27 净资产收益率 ROE 9.90% 12.46% 13.95% 15.63% PE 49 36 30 25 PB 4.95 4.58 4.24 3.91 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05柏星龙 沪深300 柏 星龙（833075） 2024 年 年报&25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司已积累了一批丰富和优质的国内外客户资源。未来，随着公司与客户的合作不断深化，现有存量客户及新增客户的业绩有望释放，公司包装产品收入有望持续增长。我们预计 2025-2027 年，公司包装产品收入增速约为 15%/20%/20%，毛利率保持稳定。 假设 2：通过创新的设计服务，公司为客户的新产品研发提供从创意设计到落地的全方位 支持 。未来 ，随 着公 司市场 不断 开拓， 公司 设计 业务收 入有 望持续 增长 。我 们预计2025-2027 年，公司设计业务收入增速约为 15%/20%/20%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 包装产品 收入（百万元） 551.1 633.7 760.4 912.5 yoy 10.5% 15.0% 20.0% 20.0% 成本（百万元） 376.96 434.1 520.9 625.1 毛利率 31.6% 31.5% 31.5% 31.5% 设计业务收入 收入（百万元） 37.66 43.3 52.0 62.4 yoy 6.5% 15.0% 20.0% 20.0% 成本（百万元） 15.7 18.2 21.8 26.2 毛利率 58.4% 58.0% 58.0% 58.0% 其他 收入（百万元） 3.7 3.9 4.1 4.3 yoy 7.8% 5.0% 5.0% 5.0% 成本（百万元） 1.5 1.9 2.0 2.1 毛利率 59.3% 50.0% 50.0% 50.0% 合计 收入（百万元） 592.4 680.9 816.5 979.2 yoy 10.2% 14.9% 19.9% 19.9% 成本（百万元） 394.1