三大产品线各具亮点，2025Q1业绩同比增长54%

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 48.92 总股本/流通股本（亿股） 6.50 / 6.50 总市值/流通市值（亿元） 318 / 318 52 周内最高/最低价 53.40 / 32.37 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 39.69 第一大股东 西北有色金属研究院 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 西部超导(688122) 三大产品线各具亮点，2025Q1 业绩同比增长 54% ⚫ 事件 4 月 22 日，西部超导发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营收 46.12 亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 8.01亿元，同比增长 6%；2025Q1，公司实现营收 10.74 亿元，同比增长35%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 54%。 ⚫ 点评 1、超导产品需求持续放量、钛合金需求同比向好，2024 年公司业绩稳步增长。2024 年，公司实现营收 46.12 亿元，同比增长 11%。分产品看，钛合金收入 27.52 亿元，同比增长 9.87%，超导产品收入13.04 亿元，同比增长 32.41%，高温合金收入 3.27 亿元，同比减少31.02%。2025Q1，公司业绩恢复性高增长，实现营收 10.74 亿元，同比增长 35%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 54%。 2、毛利率同比提升，费用控制良好。2024 年，公司销售毛利率33.55%，同比提高 1.68pcts。分产品看，钛合金产品毛利率 38.67%，同比提高 4.26pcts，超导产品毛利率 30.22%，同比降低 4.17pcts，高温合金毛利率 22.25%，同比提高 6.39pcts。2025Q1，公司销售毛利率 35.29%。费用率方面，2024 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.61%、4.22%、7.61%和 0.79%，分别同比-0.13pcts、-0.45pcts、-0.31pcts 和-0.33pcts，四费费率 13.23%，同比降低1.22pcts。 3、超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长。医疗领域，公司已成功取得 GE、SIEMENS、飞利浦、上海联影、宁波健信、上海辰光等国内外主要 MRI 设备生产商的 NbTi 超导线材批量供货订单；可控核聚变领域，公司圆满完成ITER 项目低温超导线材的供应任务，完成国内核聚变 CRAFT 项目超导线材交付任务，并开始为 BEST 聚变项目批量供货；磁控直拉单晶硅方面，2024 年，公司 300mm 磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体首次实现年交付超百台。公司低温超导产品供货优势显著，有望充分受益于市场需求增长，此外，公司高温超导材料工程化制备技术取得显著进展，综合性能达到新型超导储能、超导磁共振成像仪等应用要求。 4、公司钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用。公司生产的航空钛合金棒材获评国家工业和信息化部颁发的“制造业单项冠军企业”证书，公司钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固。2024 年，公司高端钛材在直-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%2024-052024-072024-102024-122025-032025-05西部超导国防军工发布时间：2025-05-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机、兵器等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。公司已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术，钛合金循环利用处理线和丝棒材连轧线建设顺利。 5、高温合金生产能力提升，建成高温合金返回料处理线。2024年，公司高温合金二期熔炼生产线建成投产，此外，公司自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温合金返回料处理技术，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，行业地位进一步提升。 6、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 10.07、12.30和 14.27 亿元，对应当前股价 PE 分别为 32、26、22 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4612 5449 6468 7422 增长率(%) 10.91 18.14 18.70 14.75 EBITDA（百万元） 1180.24 1551.37 1865.99 2134.60 归属母公司净利润（百万元） 800.79 1006.60 1230.47 1426.74 增长率(%) 6.44 25.70 22.24 15.95 EPS(元/股) 1.23 1.55 1.89 2.20 市盈率（P/E） 39.69 31.57 25.83 22.28 市净率（P/B） 4.75 4.49 4.20 3.91 EV/EBITDA 24.54 21.56 18.16 15.95 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 4612 5449 6468 7422 营业收入 10.9% 18.1% 18.7% 14.8% 营业成本 3065 3583 4250 4882 营业利润 15.7% 25.7% 22.2% 15.9% 税金及附加 31 37 43 50 归属于母公司净利润 6.4% 25.7% 22.2% 16.0% 销售费用 28 31 28 31 获利能力 管理费用 195 204 215 223 毛利率 33.6% 34.2% 34.3% 34.2% 研发费用 351 386 425 467 净利率 17.4% 18.5% 19.0% 19.2% 财务费用 37 44 49 53 ROE 12.0% 14.2% 16.3% 17.6% 资产减值损失 -39 -46 -54 -62 RO