风机盈利改善，海外增长明显

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 15 日 002202.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.9) 14.4 2.4 15.9 相对深圳成指 (8.9) 9.7 5.6 9.6 发行股数 (百万) 4,225.07 流通股 (百万) 4,128.40 总市值 (人民币 百万) 39,377.63 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 422.47 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.28% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 13 日收市价为标准 相关研究报告 《金风科技》20240829 《金风科技》20240403 《金风科技》20230827 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 金风科技 风机盈利改善，海外增长明显 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩分别同比增长 39.78%/70.84%。公司风机业务盈利改善明显，海外营收增长显著。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年公司业绩同比增长 39.78%：公司发布 2024 年年报，全年实现收入 566.99 亿元，同比增长 12.37%；实现归母净利润 18.60 亿元，同比增长 39.78%；扣非归母净利润 17.77 亿元，同比增长 38.26%。2024 年，公司综合净利率 3.27%，同比提升 0.26 个百分点。  2025 年一季度公司业绩同比增长 70.84%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现收入 94.72 亿元，同比增长 35.72%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 70.84%；扣非归母净利润 5.55 亿元，同比增长 68.41%。  风机业务盈利显著改善，在手订单饱满：2024 年公司风机及零部件销售实现营业收入 389.21 亿元，同比增长 18.17%；毛利率 5.05%，同比增加4.89 个百分点。2024 年公司实现机组对外销售容量 16.05GW，同比提升16.56%。2024 年，公司 6MW 及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达到 9.78GW，同比增长 59.15%。此外，公司在手订单保持稳步增长，截至 2024 年底，公司在手订单总计 47.4GW，同比增长 55.93%。  风电场开发盈利承压：2024 年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量 1.98GW，转让权益并网容量 331MW。截止 2024 年底，公司全球累计权益并网装机容量 8.04GW，权益在建风电场容量 3.76GW。此外，2024年公司风电场开发板块实现收入 108.54 亿元，同比减少 0.57%，毛利率40.01%，同比下降 7.29 个百分点。  国际化进程加快，海外收入大幅增长：公司积极推动国际化战略，海外业务已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，已具备为全球提供稳健可靠的可再生能源解决方案的综合能力。截至 2024 年，公司业务已遍布全球六大洲、47 个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过 1GW。2024 年公司海外销售收入达到 120.08 亿元，同比大幅增长 53.14%，毛利率 13.84%，同比减少 2.54 个百分点。 估值  结合公司业绩情况和海外收入增长，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.62/0.75/0.83 元（原 2025-2027 年摊薄预测为 0.62/0.74/-元），对应市盈率 14.9/12.3/11.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 50,457 56,699 74,341 79,398 82,687 增长率(%) 8.7 12.4 31.1 6.8 4.1 EBITDA(人民币 百万) 3,540 1,434 6,862 7,888 8,708 归母净利润(人民币 百万) 1,331 1,860 2,613 3,182 3,514 增长率(%) (44.2) 39.8 40.4 21.8 10.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.32 0.44 0.62 0.75 0.83 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.62 0.74 - 变动(%) (0.1) 1.3 - 市盈率(倍) 29.3 21.0 14.9 12.3 11.1 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 21.3 63.3 12.7 10.5 9.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.3 1.4 0.7 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(6%)7%20%32%45%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 金风科技 深圳成指 2025 年 5 月 15 日 金风科技 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 50,457.19 56,699.16 12.37 营业成本 41,807.42 48,876.27 16.91 毛利润 8,649.77 7,822.89 (9.56) 营业税金及附加 230.90 282.23 22.23 管理费用 1,958.14 2,174.94 11.07 销售费用 3,164.75 1,321.53 (58.24) 营业利润 2,599.24 2,167.73 (16.60) 资产减值 448.35 859.13 91.62 财务费用 1,131.22 906.92 (19.83) 投资收益 2,245.62 1,962.07 (12.63) 营业外收入 11.44 25.07 119.21 营业外支出 91.45 89.01 (2.66) 利润总额 2,519.23 2,103.79 (16.49) 所得税 997.02 247.39 (75.19) 少数股东损益 191.20 (4.05) / 归属于母公司的净利润 1,331.00 1,860.45 39.78 基本每股收益(元) 0.29 0.42 46.09 毛利率(%) 17.14