深度报告：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科德教育（300192.SZ）深度报告 油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待 2025 年 05 月 14 日 ➢ 油墨+教育双主业发展，投资收益增强弹性。科德教育原名是科斯伍德，主要从事胶印油墨和 UV 油墨研发、生产和销售等业务，旗下的“东吴牌”和“Kingswood”品牌的油墨销量处于行业较高地位。受油墨化工行业发展空间影响，公司战略转型教育服务行业，通过外延并购将龙门教育、西安培英、天津旅外和毛坦中学等纳入旗下，快速抢占中高考复读、营利性高中和中职教育等市场，形成了油墨化工和教育服务双主业发展态势。同时，公司积极寻找投资机会，战略投资中国自研推理和训练芯片公司——中昊芯英，为布局 AI+教育提供了有利条件。受益于双主业发展和投资收益，公司营业收入稳步增长，盈利能力显著提升，投资收益增强弹性，业绩快速释放。 ➢ “双减”加速供给出清，AI+教育龙头受益。2021 年 7 月“双减”政策来袭，校外培训受到严重影响和冲击，教培公司采取收缩、转型和退出等策略，教培行业供给出清。根据教育部数据，截至 2022 年 2 月末，线下教培机构减少 92.14%，线上教培机构减少 87.07%。受益于“二胎”放开，中高考或将迎来“黄金十年”，预计2028 年、2030 年我国分别迎来初中、高中入学高峰，以中高考为导向的校外培训需求强劲。同时，镐津中高考报名人数激增，复读市场迎来发展机遇，相关公司有望受益。另外，中国工程院院士邬贺铨表示 2025 年 AI 智能体快速发展，AI+教育有望成为重要应用场景，行业龙头有望受益 AI 市场风口，在新一轮行业竞争中脱颖而出。 ➢ 油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待。公司长期专注于高分子材料和改性植物油研发，将其应用于印刷油墨生产和销售，是绿色环保油墨研发、生产、销售综合服务商。公司拥有 2 万吨油墨产能，产能利用率约 80%。通过外延扩张，公司战略转型，收购中高考复读区域龙头——龙门教育，其拥有 4 所补习学校和 1 所中职学校，提供“两季三训”全封闭培训、K12 课外培训和中职等教育服务，创立了“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动式教学+全封闭准军事化管理”龙门教育模式，办学效果良好，被家长、学生誉为“管得好、教得好、学得好”的“三好”学校。同时，公司积极布局“AI+教育”，推出科德 AI 学，提供金融、老师、会计师等职业认证教程，并为学员提供个性化考证培训服务，目前已拥有近 3 万名用户，未来发展值得期待。 ➢ 资产优良负债率低，现金流好成长性佳。公司资产主要为货币资金、长期股权投资，截至 2025 年 3 月末分别为 3.62 亿元和 1.89 亿元，两者合计占比 45%。公司负债主要为应付账款、合同负债，截至 2025 年 3 月末分别为 1.04 亿元和 0.91 亿元，两者合计占比 78%。公司负债率较低，截至 2025 年 3 月末资产负债率为 23.43%，剔除预收款资产负债率为 17.84%。教育采取预收款模式，现金流好，收现比高。2023-2025 年 1Q 公司经营性净现金流分别为 2.74 亿元、2.26 亿元和 0.51 亿元，收现比分别为 0.78 倍、0.91 倍和 0.98 倍。公司未来成长主要取决于产能利用率、价格上升、新品研发、在校生增长、学费增长和外延并购等，预计未来具有较好成长性。 ➢ 投资建议：油墨龙头战略转型，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。预计 2025-2027 年公司营收别同比增长 8.0%、6.0%和 5.0%；归母净利润分别同比增长 9.6%、5.8%和 6.2%，EPS 分别为 0.48 元、0.51 元和 0.54 元，PE 分别为 32 倍、31 倍和29 倍，PB 分别为 5.2 倍、4.9 倍和 4.7 倍，PS 分别为 6.0 倍、5.6 倍和 5.4 倍。公司是绿色环保油墨龙头，战略转型教育服务，通过外延并购积极布局中高考复读、营利性高中和中职教育，形成油墨+教育的双主业发展格局。同时，公司战略投资中昊芯英，助力 AI+教育布局，且其资本运作对公司影响积极。另外，公司积极探索 AI+教育，推出科德 AI 学，提供优质个性化培训考证服务，已拥有近 3 万名用户。看好公司双主业发展，以及 AI+教育布局，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：价格波动、教培政策调整、IPO 不及预期、商誉等减值及减持等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 795 859 910 956 增长率（%） 3.1 8.0 6.0 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 145 159 168 179 增长率（%） 4.7 9.6 5.8 6.2 每股收益（元） 0.44 0.48 0.51 0.54 PE 35 32 31 29 PB 5.5 5.2 4.9 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 14 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 15.60 元 [Table_Author] 分析师 苏多永 执业证书： S0100524120001 邮箱： suduoyong@mszq.com 科德教育(300192.SZ)/教育 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：油墨+教育双主业，盈利增强业绩释放 .................................................................................................... 3 1.1 发展历程：从油墨细分龙头到油墨+教育双主业发展 ................................................................................................................ 3 1.2 公司股权相对分散，重要股东持续减持 ........................................................................................................................................ 4 1.3 油墨化工稳定发展，教育业务重拾增长 ........................................................................................................................................ 4 2 行业分析：“双减”加速行业出清，AI+教育龙头受益 ................................................